9月以后中石油、中海油、建行、神华回归，A股全年利润增长率可能比现在预期的要低，会不会引起大盘下跌？我觉得值得思考。目前很多股票过了合理区间的上限，如果哪个板块到了我觉得风险比较大的时候，我会做减持，除非它的盈利远远超过我的预期。
郑煜 中信基金投资部总监，“中信经典配置”基金经理
密切关注流动性拐点
记者：对宏观经济怎么看？
郑煜：我在关注未来流动性的变化，会不会有一个拐点出现？具体来看顺差，一方面人民币升值3%，然后出口退税率降低等于变相升值，对于有些行业，相当于升了10%。但是为什么顺差还是不下来？因为汇率分两方面，一方面是对美元的升值，一方面是对欧元的贬值。现在观察企业，对欧元区的出口还是增长非常迅速，而且现在欧元区经济增长相对比较稳定。即使就美国来说，我觉得人民币再升值10%，也不一定并会造成出口的大幅度下降，这其中机电产品比国际同类产品还低20%到30%。
还有一个，1.5万亿特种国债这个事情出来以后，大家觉得很厉害，其实上半年央行通过票据回收了很多流动性，这个数据不亚于特别国债，但是并没有造成拐点。
记者：对市场整体的综合判断呢？
郑煜：我们做策略分析的时候，每个月会根据刚才提到的这些点，对每个点重新打分，然后看宏观经济运行在什么样的区间。再结合估值情况、市场情况、企业经营的情况，来做综合判断。对A股的估值，虽然我认为业绩有很高的增长率，但客观讲还是觉得有点贵，很多股票是过了合理区间的上限。
像中国经济这两年的加速增长，延长了一些周期性行业的运行周期，但过了这个阶段之后周期仍然会起作用。
我一方面认为有一个中报行情，但另一方面也很谨慎，因为我最早是做周期性行业研究的，这方面的风险意识非常强，如果哪个板块到了我觉得风险比较大的时候，我会做减持，除非它的盈利远远超过我的预期。
记者：公募基金的基金经理很少大幅减仓啊？
郑煜：我倒不觉得有太大问题，因为我做的事情就是要坚持自己的理念，这种做法也符合我们这个基金契约所描述的风格。我们是配置基金，股票上限75下限45，是适合风格比较稳的这种人。而且我不喜欢自己的投资人承担比较高的风险，如果在可能获得收益的同时承受一个更高的风险，那我宁愿选择把仓位降下来。
记者：这个算不算择时？
郑煜：不是择时，是从估值的角度来调整仓位，就是说我觉得很难找到一个我认为安全的股票。我增降仓位的时候很少看大盘，因为我是从研究过来的，不懂择时。公司每一个季度都会对我们在行业选择、个股选择和时机选择这三方面做一个评价，由于很少看大盘走势，我在择时方面是负收益，但是在行业选择和个股选择是大的正收益。
谨慎，不频繁交易
记者：女性做基金经理有哪些特点？
郑煜：因为我跟几个女性基金经理都比较熟，我发现女性基金经理有几个特点。一是敏感度比较高，因为她生活中就是很敏感，得到信息以后她会想得比较仔细，这个事出来以后有什么影响？第二非常谨慎，她在选择股票的时候更多考虑风险，然后在上涨过程中，她也会更多地考虑这个股票的估值是不是贵了？其实女性基金经理的业绩表现，相对来说都是风险较低的。其实国外女性基金经理很多，国内相对还少，但这两年增长比较快。
记者：女性基金经理不太适合管理大基金吧？
郑煜：我倒是觉得越大的基金对女性来说越合适，因为做大基金更考验研究水平和风险控制能力，而对时机选择要求少些。
我们把基金经理分成单纯研究型和研究交易复合型，一些资历老的基金经理以前可能是做交易出身，但是他同样也做研究，他是一种复合型的风格，本身有很强的交易能力，再加上研究水平又比较高，我觉得很好。
但是像我们交易水平比较差一点的人，只能在研究方面多下工夫去。但是你做大基金的时候，实际上要考虑的是怎么科学地做一个组合。据我所知，国内女性基金经理几乎都是研究员出身的。对于研究型的女性基金经理来说，我们本身都经过这方面的严格训练。
大基金要求的稳定性和风险控制在一定程度上是排斥频繁交易的。给你5个亿，你可能不用太强的研究功底，做交易、或者抓住两三只股票就可以把业绩做好，但是给你100亿，要选择50只好股票的时候，对你的要求就非常高。关键就是这种研究和风险控制能力什么样，这上面男性和女性差别并不是很大，主要是单纯研究型和研究交易复合型的差异。
股价低点可关注资产注入
记者：你们是怎么选择股票的？
郑煜：有两个渠道。一个是自上而下，分析宏观经济是什么样的背景，主要就是一个升值的预期，而且经济在快速增长，在这种背景下，考虑哪些行业是最受益的，然后我们确定这个行业的比重。哪个行业最好？哪个行业最有活力？就是银行、地产、机械。还有一部分是自下而上的，因为很多行业的行业属性并不是很好，但是里面有一些好公司。比如周期性行业的价格调整，有色金属，还有一些化工产品，上半年价格上涨很明显。还有一个角度，资产重组或注入公告出来以后，因为大家研究的深度不同，这里边可能还有机会。
记者：对资产注入概念怎么看？
郑煜：这里边我觉得有个逻辑，资产注入在股价高的时候是不会做的。你要从大股东的利益去考虑这个问题，假如大股东的资产要通过增发进去，10块钱一股和50块钱一股，同样资产占的股数差别多大？哪个对他更有利？所以“5.30”之后大家挺悲观的时候，我倒觉得会有一些资产注入的事情可以去做了，因为股价到了相对低点。
我比较愿意设身处地站在别人的角度去考虑。如果我是国资系统的一个大型企业，那有几个考虑，第一我要做大做强，毕竟特大型企业的数量要减少，比如说原来50个，现在变成20个，我要去占这个龙头；第二我还要保证我的大股东地位，我做大作强、成了龙头，我还能不能控制这个公司。如果以50块钱增发，那我1个亿的资产只有200万股，别人可能说你贱卖资产；以10块钱增发有1000万股，做完以后挤进了前20位，又能保证控制权，一般都会这么考虑。而且与现在的市值相比，大股东更关心的是他减砤质焙虻氖兄担?0块钱进入，周期性行业到你可以卖的时候20块钱，那是什么概念？
郑煜 中信基金投资部总监，“中信经典配置”基金经理
密切关注流动性拐点
记者：对宏观经济怎么看？
郑煜：我在关注未来流动性的变化，会不会有一个拐点出现？具体来看顺差，一方面人民币升值3%，然后出口退税率降低等于变相升值，对于有些行业，相当于升了10%。但是为什么顺差还是不下来？因为汇率分两方面，一方面是对美元的升值，一方面是对欧元的贬值。现在观察企业，对欧元区的出口还是增长非常迅速，而且现在欧元区经济增长相对比较稳定。即使就美国来说，我觉得人民币再升值10%，也不一定并会造成出口的大幅度下降，这其中机电产品比国际同类产品还低20%到30%。
还有一个，1.5万亿特种国债这个事情出来以后，大家觉得很厉害，其实上半年央行通过票据回收了很多流动性，这个数据不亚于特别国债，但是并没有造成拐点。
记者：对市场整体的综合判断呢？
郑煜：我们做策略分析的时候，每个月会根据刚才提到的这些点，对每个点重新打分，然后看宏观经济运行在什么样的区间。再结合估值情况、市场情况、企业经营的情况，来做综合判断。对A股的估值，虽然我认为业绩有很高的增长率，但客观讲还是觉得有点贵，很多股票是过了合理区间的上限。
像中国经济这两年的加速增长，延长了一些周期性行业的运行周期，但过了这个阶段之后周期仍然会起作用。
我一方面认为有一个中报行情，但另一方面也很谨慎，因为我最早是做周期性行业研究的，这方面的风险意识非常强，如果哪个板块到了我觉得风险比较大的时候，我会做减持，除非它的盈利远远超过我的预期。
记者：公募基金的基金经理很少大幅减仓啊？
郑煜：我倒不觉得有太大问题，因为我做的事情就是要坚持自己的理念，这种做法也符合我们这个基金契约所描述的风格。我们是配置基金，股票上限75下限45，是适合风格比较稳的这种人。而且我不喜欢自己的投资人承担比较高的风险，如果在可能获得收益的同时承受一个更高的风险，那我宁愿选择把仓位降下来。
记者：这个算不算择时？
郑煜：不是择时，是从估值的角度来调整仓位，就是说我觉得很难找到一个我认为安全的股票。我增降仓位的时候很少看大盘，因为我是从研究过来的，不懂择时。公司每一个季度都会对我们在行业选择、个股选择和时机选择这三方面做一个评价，由于很少看大盘走势，我在择时方面是负收益，但是在行业选择和个股选择是大的正收益。
谨慎，不频繁交易
记者：女性做基金经理有哪些特点？
郑煜：因为我跟几个女性基金经理都比较熟，我发现女性基金经理有几个特点。一是敏感度比较高，因为她生活中就是很敏感，得到信息以后她会想得比较仔细，这个事出来以后有什么影响？第二非常谨慎，她在选择股票的时候更多考虑风险，然后在上涨过程中，她也会更多地考虑这个股票的估值是不是贵了？其实女性基金经理的业绩表现，相对来说都是风险较低的。其实国外女性基金经理很多，国内相对还少，但这两年增长比较快。
记者：女性基金经理不太适合管理大基金吧？
郑煜：我倒是觉得越大的基金对女性来说越合适，因为做大基金更考验研究水平和风险控制能力，而对时机选择要求少些。
我们把基金经理分成单纯研究型和研究交易复合型，一些资历老的基金经理以前可能是做交易出身，但是他同样也做研究，他是一种复合型的风格，本身有很强的交易能力，再加上研究水平又比较高，我觉得很好。
但是像我们交易水平比较差一点的人，只能在研究方面多下工夫去。但是你做大基金的时候，实际上要考虑的是怎么科学地做一个组合。据我所知，国内女性基金经理几乎都是研究员出身的。对于研究型的女性基金经理来说，我们本身都经过这方面的严格训练。
大基金要求的稳定性和风险控制在一定程度上是排斥频繁交易的。给你5个亿，你可能不用太强的研究功底，做交易、或者抓住两三只股票就可以把业绩做好，但是给你100亿，要选择50只好股票的时候，对你的要求就非常高。关键就是这种研究和风险控制能力什么样，这上面男性和女性差别并不是很大，主要是单纯研究型和研究交易复合型的差异。
股价低点可关注资产注入
记者：你们是怎么选择股票的？
郑煜：有两个渠道。一个是自上而下，分析宏观经济是什么样的背景，主要就是一个升值的预期，而且经济在快速增长，在这种背景下，考虑哪些行业是最受益的，然后我们确定这个行业的比重。哪个行业最好？哪个行业最有活力？就是银行、地产、机械。还有一部分是自下而上的，因为很多行业的行业属性并不是很好，但是里面有一些好公司。比如周期性行业的价格调整，有色金属，还有一些化工产品，上半年价格上涨很明显。还有一个角度，资产重组或注入公告出来以后，因为大家研究的深度不同，这里边可能还有机会。
记者：对资产注入概念怎么看？
郑煜：这里边我觉得有个逻辑，资产注入在股价高的时候是不会做的。你要从大股东的利益去考虑这个问题，假如大股东的资产要通过增发进去，10块钱一股和50块钱一股，同样资产占的股数差别多大？哪个对他更有利？所以“5.30”之后大家挺悲观的时候，我倒觉得会有一些资产注入的事情可以去做了，因为股价到了相对低点。
我比较愿意设身处地站在别人的角度去考虑。如果我是国资系统的一个大型企业，那有几个考虑，第一我要做大做强，毕竟特大型企业的数量要减少，比如说原来50个，现在变成20个，我要去占这个龙头；第二我还要保证我的大股东地位，我做大作强、成了龙头，我还能不能控制这个公司。如果以50块钱增发，那我1个亿的资产只有200万股，别人可能说你贱卖资产；以10块钱增发有1000万股，做完以后挤进了前20位，又能保证控制权，一般都会这么考虑。而且与现在的市值相比，大股东更关心的是他减砤质焙虻氖兄担?0块钱进入，周期性行业到你可以卖的时候20块钱，那是什么概念？