关于投资的事，无外乎我们关心的两类事情，第一类：大事件、大趋势；第二类就是短期的阶段性的小事件、小波折；更重要的是大事件，这是我们需要在投资中放在第一位的。我们在去年底提出，在伟大的市场里面，伟大的时代里面，想清楚比看清楚更重要，在今年的市场里面，研究员和基金经理很坚定的提出来巴非特说的一句话，“对我们来讲，不在于你接受什么，而在于改变了什么”。这实际上跟我们中国人说的“与时俱进”是一样的道理。
对于经济周期的认识 按过去的眼光是不行的
对经济周期认识问题，主要有两个方面，一个波动幅度、第二个波动频率问题，这个问题是在投资中最核心的问题。我们做投资，很重要的一点，是要看大趋势、大方向，这个趋势究竟多高，时间多长是对我们是很重要的。在谈这个问题的时候我想一个铁矿石涨价的例子：铁矿石从03年有比较大的上涨，到现在持续了4年了，然而04年中国宏观调控，当时全球预测机构，都认为中国经济过热，对原材料需求会降低，认为铁矿石会降价，今天我们回过头看，不管是当初的一些工业企业的预测机构，还是经济体的预测机构实际上都发生了很大的错误，铁矿石涨价对我们一个启示，对经济周期的认识，按过去的眼光看是不对的，我们目前的经济周期波动的幅度和频率有几个原因是和以前不一样的。
未来5—10年中国经济更加乐观
由于全球经济发展不均衡，导致经济持续性比大家想象好得多。现在全球经济分成四块，欧美发达国家已经走完了发展过程，处于相对有利的财富积累阶段。第二块是像中国这样的经济体，正处于从1500—3000美元的过渡，他对全球影响举足轻重。然后是印度，最后是不发达的国家，非洲南亚等地。
中国目前处于一个非常有利的位置。日本是最先进入人口红利的，接着是欧洲、美国、在接着是中国，2005—2020人口红利是衰减的，其次是印度，他比中国晚5—8年，一方面欧美、包括日本给我们提供的巨大市场，二是我们的内需处于迅速增长阶段。
有几个指标可以衡量，第一个是社会商品零售总额。从2000年开始，储蓄持续向上的过程中，03年的储备和07年的储备相比，是3—4倍的关系，这个数据实际上表示中国的内需启动了。第二的是CPI的问题，物价本身代表了消费的状况，而目前房价涨，CPI涨，包括原材料价格都在涨，所以我觉得这个东西不是说内需不足，而下一个是我们担心中国的内需是不是超过我们的供给能力，当然这个超过供给能力，不是说类似计划经济体制下的由于供给不足所导致的短缺经济，而是由于需求过大，所产生的一种短缺，也就是说，这种短缺在市场经济体制下，更多的反映在价格上，而不是说反映在原来的配给制。所以说70年代由于计划经济的导致，产生的学科短缺经济学，未来是否会面临短缺呢？全球最后的经济增长方式跟过往不一样，他是台阶式的波动，而不是正旋波的波动。
第二个是关于次级债的问题。实际上我们可以看出，每一次全球发生危机的时候都给很多国家和区域带来机会，比如说韩战给日本带来机会，越战给日本、包括东南亚四小龙同样有两个时间给中国带来巨大的机会，第一是98年亚洲金融风暴，由于中国的大国地位导致全球对中国的信赖，奠定了中国至少在亚洲的领导地位，这个我觉得决定了中国跟过往40年情况不一样的国际地方。做一个预言，2007年波及世界的次级债对提升中国的国际地位和形象可能和98年是同样的地位。第一，次级债的数量，5—8千亿美元，在中国给我们感觉不是特别多，因为中国的外汇储备现在已经超过1.3万亿了，5—8千亿的感觉好象不是特别多。但是在美国却要不断的注入资金，我们可以想像中国的1.3万亿外汇储备，并且每年还以20—30%速度增加，我们可以想，未来的5—10年经济指标的增长，决定了中国的发展比过去更顺利，因为98年我们担心人民币贬值，但是黑市的时候到过12人民币对1美元，但是5年后，人民币要升值，同样的一个国家，一个地区，为什么在5年之中发生这么大的变化，当是说贬值，现在是升值。这有两点，中国国力的增强，第二社会劳动生产率的提高，导致企业全球竞争力增。从我们出口的结果看，中国的整个出口结构在过往的5年里，发生了质变，从我们上市公司看，机械设备、工程机械、车辆制造、船舶制造出口量巨幅增长，尤其04年后，很多行业是200—300%的增长，所以我们看到中国强大的经济增长能力，还有企业劳动生产率的提高。所以我们说未来5—10年中国经济更加乐观。
中国的股市处于一个超级大牛市的过程之中
实际上就说，我们对近期市场的判断活动，是一个阶段性的问题。我们认为中国的股市处于一个超级大牛市的过程之中，这个超级大牛市，我是认为，比我们所有的人认为的想象得要高，我们看一下日本所走过的路，1950—1989年，30年时间里面，日本股市走过什么路呢？在39年中，日本股市产生过持续，有5个阶段，高达5倍的增长，上涨到3000多点，1970年的时候日本是85点，1953年涨到470点，53年到54年调整到37.8%，这是很低的阶段，有点类似我们的一千点水平。到1954年到61年的时间里面，日本的股市是从314点涨到1829点，同样上涨5.8倍。这是第二的阶段，在1961年到1965年，4年的时间里调整了44.2%，1965年，到1973年，这7年的时间里，日本股市上涨7倍。1973—74年，日本的股市调整到37.4%。74年到81年，日本股市从3350多点上涨到8千多点，上涨了2.4倍，在1981年—82年，日本股市从8多点调整到6千多点调整14点，最后就是82年到89年，从6多点调整到3万多点的。在接近40年的历程里面，日本股市上涨接近了400多倍的水平，我们认为，日本这个市场，当初的经济增长率是7.5%，企业的盈率增长率10—15%，而我们的经济增长率是接近10%，企业经盈利增长率是20—30%。
第二是关于估值的问题。当一个经济体还有企业的盈利增长处于一个高速增长的阶段，这个时候对上市公司股票的估值实际上和低速增长和阶段性下降的时候不一样，日本为什么从89年开始下降，不是因为涨得过了，是因为经济发展滞障，所以我觉得，经济增长水平和速度觉得股票市场估值水平，我们可以看出有两点，日本从80年代初期到90年代开始的时候，他整个估值水平从20倍到70倍水平，尤其可以看出的市市盈率水平在70倍水平的时候持续了3年，维持高位的时候，股票指数上涨3倍，就说明企业的盈利增长是超过估价上涨水平，只是说后来企业盈利增长水平下降，导致市场出现比较大的波动，我们可以看出，他的持续上涨，是伴随两点的，第一企业盈利增长，第二估值水平提升。估值水平提升在日本、台湾体现得最明显，在美国不是特别明显，但是他从15倍提升到40倍，亚洲是从10几倍提升到40倍。所以我们认为，我们承认中国的经济增长未来很能持续8—9%的增长，或者说未来还有10年增长，这样我们的市场应该说会走和日本的前期那40年的过程是一样的，假设我们目前市盈率是45倍的水平，假设我们的企业利润是维持3年30%增长，我们可以看，3年后中国的企业市盈利水平不20倍，3年口中国企业还能维持10%增长的，这个吸引力是非常大的。所以从整个市场的指数空间看，我们可以算这个指数空间在什么位置。这是估值水平和经济增长的问题。
对于经济周期的认识 按过去的眼光是不行的
对经济周期认识问题，主要有两个方面，一个波动幅度、第二个波动频率问题，这个问题是在投资中最核心的问题。我们做投资，很重要的一点，是要看大趋势、大方向，这个趋势究竟多高，时间多长是对我们是很重要的。在谈这个问题的时候我想一个铁矿石涨价的例子：铁矿石从03年有比较大的上涨，到现在持续了4年了，然而04年中国宏观调控，当时全球预测机构，都认为中国经济过热，对原材料需求会降低，认为铁矿石会降价，今天我们回过头看，不管是当初的一些工业企业的预测机构，还是经济体的预测机构实际上都发生了很大的错误，铁矿石涨价对我们一个启示，对经济周期的认识，按过去的眼光看是不对的，我们目前的经济周期波动的幅度和频率有几个原因是和以前不一样的。
未来5—10年中国经济更加乐观
由于全球经济发展不均衡，导致经济持续性比大家想象好得多。现在全球经济分成四块，欧美发达国家已经走完了发展过程，处于相对有利的财富积累阶段。第二块是像中国这样的经济体，正处于从1500—3000美元的过渡，他对全球影响举足轻重。然后是印度，最后是不发达的国家，非洲南亚等地。
中国目前处于一个非常有利的位置。日本是最先进入人口红利的，接着是欧洲、美国、在接着是中国，2005—2020人口红利是衰减的，其次是印度，他比中国晚5—8年，一方面欧美、包括日本给我们提供的巨大市场，二是我们的内需处于迅速增长阶段。
有几个指标可以衡量，第一个是社会商品零售总额。从2000年开始，储蓄持续向上的过程中，03年的储备和07年的储备相比，是3—4倍的关系，这个数据实际上表示中国的内需启动了。第二的是CPI的问题，物价本身代表了消费的状况，而目前房价涨，CPI涨，包括原材料价格都在涨，所以我觉得这个东西不是说内需不足，而下一个是我们担心中国的内需是不是超过我们的供给能力，当然这个超过供给能力，不是说类似计划经济体制下的由于供给不足所导致的短缺经济，而是由于需求过大，所产生的一种短缺，也就是说，这种短缺在市场经济体制下，更多的反映在价格上，而不是说反映在原来的配给制。所以说70年代由于计划经济的导致，产生的学科短缺经济学，未来是否会面临短缺呢？全球最后的经济增长方式跟过往不一样，他是台阶式的波动，而不是正旋波的波动。
第二个是关于次级债的问题。实际上我们可以看出，每一次全球发生危机的时候都给很多国家和区域带来机会，比如说韩战给日本带来机会，越战给日本、包括东南亚四小龙同样有两个时间给中国带来巨大的机会，第一是98年亚洲金融风暴，由于中国的大国地位导致全球对中国的信赖，奠定了中国至少在亚洲的领导地位，这个我觉得决定了中国跟过往40年情况不一样的国际地方。做一个预言，2007年波及世界的次级债对提升中国的国际地位和形象可能和98年是同样的地位。第一，次级债的数量，5—8千亿美元，在中国给我们感觉不是特别多，因为中国的外汇储备现在已经超过1.3万亿了，5—8千亿的感觉好象不是特别多。但是在美国却要不断的注入资金，我们可以想像中国的1.3万亿外汇储备，并且每年还以20—30%速度增加，我们可以想，未来的5—10年经济指标的增长，决定了中国的发展比过去更顺利，因为98年我们担心人民币贬值，但是黑市的时候到过12人民币对1美元，但是5年后，人民币要升值，同样的一个国家，一个地区，为什么在5年之中发生这么大的变化，当是说贬值，现在是升值。这有两点，中国国力的增强，第二社会劳动生产率的提高，导致企业全球竞争力增。从我们出口的结果看，中国的整个出口结构在过往的5年里，发生了质变，从我们上市公司看，机械设备、工程机械、车辆制造、船舶制造出口量巨幅增长，尤其04年后，很多行业是200—300%的增长，所以我们看到中国强大的经济增长能力，还有企业劳动生产率的提高。所以我们说未来5—10年中国经济更加乐观。
中国的股市处于一个超级大牛市的过程之中
实际上就说，我们对近期市场的判断活动，是一个阶段性的问题。我们认为中国的股市处于一个超级大牛市的过程之中，这个超级大牛市，我是认为，比我们所有的人认为的想象得要高，我们看一下日本所走过的路，1950—1989年，30年时间里面，日本股市走过什么路呢？在39年中，日本股市产生过持续，有5个阶段，高达5倍的增长，上涨到3000多点，1970年的时候日本是85点，1953年涨到470点，53年到54年调整到37.8%，这是很低的阶段，有点类似我们的一千点水平。到1954年到61年的时间里面，日本的股市是从314点涨到1829点，同样上涨5.8倍。这是第二的阶段，在1961年到1965年，4年的时间里调整了44.2%，1965年，到1973年，这7年的时间里，日本股市上涨7倍。1973—74年，日本的股市调整到37.4%。74年到81年，日本股市从3350多点上涨到8千多点，上涨了2.4倍，在1981年—82年，日本股市从8多点调整到6千多点调整14点，最后就是82年到89年，从6多点调整到3万多点的。在接近40年的历程里面，日本股市上涨接近了400多倍的水平，我们认为，日本这个市场，当初的经济增长率是7.5%，企业的盈率增长率10—15%，而我们的经济增长率是接近10%，企业经盈利增长率是20—30%。
第二是关于估值的问题。当一个经济体还有企业的盈利增长处于一个高速增长的阶段，这个时候对上市公司股票的估值实际上和低速增长和阶段性下降的时候不一样，日本为什么从89年开始下降，不是因为涨得过了，是因为经济发展滞障，所以我觉得，经济增长水平和速度觉得股票市场估值水平，我们可以看出有两点，日本从80年代初期到90年代开始的时候，他整个估值水平从20倍到70倍水平，尤其可以看出的市市盈率水平在70倍水平的时候持续了3年，维持高位的时候，股票指数上涨3倍，就说明企业的盈利增长是超过估价上涨水平，只是说后来企业盈利增长水平下降，导致市场出现比较大的波动，我们可以看出，他的持续上涨，是伴随两点的，第一企业盈利增长，第二估值水平提升。估值水平提升在日本、台湾体现得最明显，在美国不是特别明显，但是他从15倍提升到40倍，亚洲是从10几倍提升到40倍。所以我们认为，我们承认中国的经济增长未来很能持续8—9%的增长，或者说未来还有10年增长，这样我们的市场应该说会走和日本的前期那40年的过程是一样的，假设我们目前市盈率是45倍的水平，假设我们的企业利润是维持3年30%增长，我们可以看，3年后中国的企业市盈利水平不20倍，3年口中国企业还能维持10%增长的，这个吸引力是非常大的。所以从整个市场的指数空间看，我们可以算这个指数空间在什么位置。这是估值水平和经济增长的问题。