四季度对于机构投资者来说既是收关今年也是布局明年的时节。面对目前估值较高的市场环境，我们们从分析宏观经济的角度入手，在确立了宏观面后从中选择符合经济运行特征并因此受益的主题行业，从而提前对2008年进行布局。
我们选取的第一个主题是基于我们对未来宏观经济最关注的一个热点，即"未来由于以人力为主的要素成本的提升，通胀成为不可避免的趋势"。因为人力、土地和资金，以及环保等各方面成本的抬高，使以往"高增长低通胀"的宏观经济运行出现改变，但由于中国经济仍将维持高速增长的态势，所以牛市的基本趋势不会变，但经济增长方式的转变会很明显，资本市场要体现的就是这种转型所带来的机遇。在此基础上选择行业就应该选择那些预期会反映宏观变化趋势的行业。如果通胀预期确立，就应该选择因通胀上升收益的行业，如受上游资源影响的成本上涨拉动型行业和因财富积累形成的内需拉动型行业。如拥有上游资源的有色，煤炭，石油，化工等行业，和有强大品牌的消费类企业，就属此类。
主题之二是因体制改革产生的机会，比如人民币升值。对冲外贸顺差所导致的流动性过剩而迫使资产价格上涨，房地产和股市是这方面的大类资产配置。因为以人民币标价的地产和股票的价格会因本币升值而面临不断被重估，因此地产行业是这一主题的代表性行业，同样受益于这一主题的还有航空业。
第三个主题是由经济增长方式改变所带来的机遇，当粗放式工业增长方式转变成科技为推动力的增长方式后，"科技产业转移"受益行业成为值得投资的领域。最有代表性的就是制造业，以造船业为例：目前我国造船企业的手持订单总额排在世界第一，超过了日本和韩国两大传统造船强国。尽管目前我们订单主要集中在中档的船只上，利润率不是最高的，但毛利率在增长，因此拥有很好的前景。同样的情况还出现在汽车产业上。这就是说中国在接纳国际产业转移过程中，因为技术积累会出现一些有真正技术含量和国际竞争力的企业，在这个主题下就会有很多投资机会。
最后一个主题就是与人口要素相关的行业，同样也与内需增长的深度和广度有关，其中消费行业是持续增长最强的。但消费行业是个宽泛的概念，要找到消费升级的亮点才会有机会。
如果上述四个主题都成立的话，那么这些主题交叉寻找到的行业肯定是非常有吸引力的。假设某个行业同时具备四个特点，就应该对其未来有信心，这其实是一个多核增长的模式。
具体来说，地产业同时具备了人民币升值概念和土地资产升值的概念，受内需拉动明显。而且，它还是最重要的消费品和良好的抵御通货膨胀的投资工具，从这几方面看，地产也就是一个符合多核概念的行业。但该行业的风险在于房价过高而遭遇国家行业政策调控。
如果一个行业与四大主题越接近，就越有机会从中挖掘到好的上市公司。选择上市公司最主要的是看这家公司的成长性，我们们讨论市盈率高或者低，主要是看两个方面：程度和时间。比如说，一家30倍市盈率的公司，如果整个行业的PE都在这个范畴，那这家公司可能就没有很大的风险；另一方面是一家公司需要用多长的时间来消化较高的市盈率水平，是两年，三年还是十年？如果公司目前的市盈率过高，高于同行业平均，但其增长速度也远高于行业平均，今年看起来是偏高的，高速增长过后明年就变得合理了，再过一年也许就低了，这就具有了价值投资的空间。所以估值差异要结合企业盈利变化程度来看，对于趋势向好的公司来说，时间是它最好的朋友。
从基金布局的角度看，我们不会为追求四季度的收益而把重点单纯放在四季度的行情上，而是把这一段时间作为明年战略的铺垫期，为2008年布局。
申万巴黎投资总经理
我们选取的第一个主题是基于我们对未来宏观经济最关注的一个热点，即"未来由于以人力为主的要素成本的提升，通胀成为不可避免的趋势"。因为人力、土地和资金，以及环保等各方面成本的抬高，使以往"高增长低通胀"的宏观经济运行出现改变，但由于中国经济仍将维持高速增长的态势，所以牛市的基本趋势不会变，但经济增长方式的转变会很明显，资本市场要体现的就是这种转型所带来的机遇。在此基础上选择行业就应该选择那些预期会反映宏观变化趋势的行业。如果通胀预期确立，就应该选择因通胀上升收益的行业，如受上游资源影响的成本上涨拉动型行业和因财富积累形成的内需拉动型行业。如拥有上游资源的有色，煤炭，石油，化工等行业，和有强大品牌的消费类企业，就属此类。
主题之二是因体制改革产生的机会，比如人民币升值。对冲外贸顺差所导致的流动性过剩而迫使资产价格上涨，房地产和股市是这方面的大类资产配置。因为以人民币标价的地产和股票的价格会因本币升值而面临不断被重估，因此地产行业是这一主题的代表性行业，同样受益于这一主题的还有航空业。
第三个主题是由经济增长方式改变所带来的机遇，当粗放式工业增长方式转变成科技为推动力的增长方式后，"科技产业转移"受益行业成为值得投资的领域。最有代表性的就是制造业，以造船业为例：目前我国造船企业的手持订单总额排在世界第一，超过了日本和韩国两大传统造船强国。尽管目前我们订单主要集中在中档的船只上，利润率不是最高的，但毛利率在增长，因此拥有很好的前景。同样的情况还出现在汽车产业上。这就是说中国在接纳国际产业转移过程中，因为技术积累会出现一些有真正技术含量和国际竞争力的企业，在这个主题下就会有很多投资机会。
最后一个主题就是与人口要素相关的行业，同样也与内需增长的深度和广度有关，其中消费行业是持续增长最强的。但消费行业是个宽泛的概念，要找到消费升级的亮点才会有机会。
如果上述四个主题都成立的话，那么这些主题交叉寻找到的行业肯定是非常有吸引力的。假设某个行业同时具备四个特点，就应该对其未来有信心，这其实是一个多核增长的模式。
具体来说，地产业同时具备了人民币升值概念和土地资产升值的概念，受内需拉动明显。而且，它还是最重要的消费品和良好的抵御通货膨胀的投资工具，从这几方面看，地产也就是一个符合多核概念的行业。但该行业的风险在于房价过高而遭遇国家行业政策调控。
如果一个行业与四大主题越接近，就越有机会从中挖掘到好的上市公司。选择上市公司最主要的是看这家公司的成长性，我们们讨论市盈率高或者低，主要是看两个方面：程度和时间。比如说，一家30倍市盈率的公司，如果整个行业的PE都在这个范畴，那这家公司可能就没有很大的风险；另一方面是一家公司需要用多长的时间来消化较高的市盈率水平，是两年，三年还是十年？如果公司目前的市盈率过高，高于同行业平均，但其增长速度也远高于行业平均，今年看起来是偏高的，高速增长过后明年就变得合理了，再过一年也许就低了，这就具有了价值投资的空间。所以估值差异要结合企业盈利变化程度来看，对于趋势向好的公司来说，时间是它最好的朋友。
从基金布局的角度看，我们不会为追求四季度的收益而把重点单纯放在四季度的行情上，而是把这一段时间作为明年战略的铺垫期，为2008年布局。
申万巴黎投资总经理