写在五千点的《千点点一回》受到诸多关注，因而上证指数刚上六千点就有媒体朋友来约稿。六千点之前一直讲流动性过剩，六千点之际我来解释“流动性困局”会更有助于大家理解今后资产价格的起落。
流动性过剩是货币发行过多、货币量增长过快。当前我国流动性过剩的主因是外汇占款大幅增长，9月末国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.1%。前三季度外汇储备增加3673亿美元，相当于央行向市场多投放2.8万亿人民币，考虑全部外汇储备，累计多投放10.8万亿人民币。
外汇储备增加是二十多年来我国产品竞争力持续提高与汇率稳定矛盾积累的结果。稳定的汇率政策无法让市场自发调节内外部经济出现的不均衡状况。由于人民币长期稳定，中国在保持服装等劳动密集型产业国际竞争力的同时，钢铁等资本密集型产业已经具备国际竞争力，如今技术密集型产业也开始逐步具备国际竞争力，全球制造业向中国转移必然导致顺差持续扩大。
人民币升值预期增强导致大量套利资金流入，是流动性过剩加剧的重要原因。前三季度外汇储备净增加3673亿美元中，贸易顺差1857亿美元，直接利用外资472亿美元，因而可计算出不明来源资金1344亿美元。三季度财政部发行了7000亿特别国债，9月份三只QDII基金对冲了100亿美元，因而不明来源的外汇资金更大。
“流动性困局”是指央行有能力而不可以全额回收外汇占款增加的流动性。今年以来央行不断发行央票、八次上调存款准备金率、五次加息，旨在回收过剩的流动性，但流动性过剩越来越严重。实际上，在一段时期内央行是有能力全额回收外汇占款增加的流动性。例如从2006年初到2007年3月期间央行总计回收流动性多达2万亿元，而2006年1-10月新增外汇占款一直低于2万亿元，也就是说，在2006年10月之前，央行本可以全额对冲当年外汇占款增加的流动性，却从未付诸实施，表明央行不愿全额回收流动性。
“流动性困局”可以用经济学理论解释。按照凯恩斯主义宏观经济理论，国内生产总值GDP由投资、消费和顺差构成，不考虑政府购买，假设GDP10000亿元=投资5000亿元+消费3000亿元+顺差2000亿元，如果央行全额回收外汇占款增加的流动性，会导致企业和居民资金紧张，抑制投资和消费，简单假设投资和消费各减少1000亿元，则顺差增加2000亿元，即顺差4000亿元=GDP10000亿元-投资4000亿元-消费2000亿元。央行多收回一些流动性的结果是多增加一些顺差，从而增加外汇储备和外汇占款，即回收越多的过剩流动性会导致产生更多的流动性，央行难以承担无限回收流动性的重负和顺差迅速增加的外部压力，这就是“流动性困局”产生的逻辑。
既然短期汇率不能升值到位，顺差还要持续扩大，“流动性困局”也就难以破解。流动性过剩最直白的理解就是钱太多，按照物以稀为贵的市场供需法则，钱是最不值钱的。如果短期内不能破解“流动性困局”，钱就会变得越来越不值钱，所以用货币去投资是正确的选择，既然钱多资产少，钱要不断变得不值钱，资产就会越来越值钱，资产价格上涨是流动性过剩的结果，资产价格不断上涨是“流动性困局”的结果。不断上涨的资产价格难以避免资产泡沫。
未来资产重估会面临人民币大幅升值的冲击，当汇率升值到位，流动性过剩减缓，“流动性困局”不解自破时，我们就会考虑下一个问题：金融资产安全。
流动性过剩是货币发行过多、货币量增长过快。当前我国流动性过剩的主因是外汇占款大幅增长，9月末国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.1%。前三季度外汇储备增加3673亿美元，相当于央行向市场多投放2.8万亿人民币，考虑全部外汇储备，累计多投放10.8万亿人民币。
外汇储备增加是二十多年来我国产品竞争力持续提高与汇率稳定矛盾积累的结果。稳定的汇率政策无法让市场自发调节内外部经济出现的不均衡状况。由于人民币长期稳定，中国在保持服装等劳动密集型产业国际竞争力的同时，钢铁等资本密集型产业已经具备国际竞争力，如今技术密集型产业也开始逐步具备国际竞争力，全球制造业向中国转移必然导致顺差持续扩大。
人民币升值预期增强导致大量套利资金流入，是流动性过剩加剧的重要原因。前三季度外汇储备净增加3673亿美元中，贸易顺差1857亿美元，直接利用外资472亿美元，因而可计算出不明来源资金1344亿美元。三季度财政部发行了7000亿特别国债，9月份三只QDII基金对冲了100亿美元，因而不明来源的外汇资金更大。
“流动性困局”是指央行有能力而不可以全额回收外汇占款增加的流动性。今年以来央行不断发行央票、八次上调存款准备金率、五次加息，旨在回收过剩的流动性，但流动性过剩越来越严重。实际上，在一段时期内央行是有能力全额回收外汇占款增加的流动性。例如从2006年初到2007年3月期间央行总计回收流动性多达2万亿元，而2006年1-10月新增外汇占款一直低于2万亿元，也就是说，在2006年10月之前，央行本可以全额对冲当年外汇占款增加的流动性，却从未付诸实施，表明央行不愿全额回收流动性。
“流动性困局”可以用经济学理论解释。按照凯恩斯主义宏观经济理论，国内生产总值GDP由投资、消费和顺差构成，不考虑政府购买，假设GDP10000亿元=投资5000亿元+消费3000亿元+顺差2000亿元，如果央行全额回收外汇占款增加的流动性，会导致企业和居民资金紧张，抑制投资和消费，简单假设投资和消费各减少1000亿元，则顺差增加2000亿元，即顺差4000亿元=GDP10000亿元-投资4000亿元-消费2000亿元。央行多收回一些流动性的结果是多增加一些顺差，从而增加外汇储备和外汇占款，即回收越多的过剩流动性会导致产生更多的流动性，央行难以承担无限回收流动性的重负和顺差迅速增加的外部压力，这就是“流动性困局”产生的逻辑。
既然短期汇率不能升值到位，顺差还要持续扩大，“流动性困局”也就难以破解。流动性过剩最直白的理解就是钱太多，按照物以稀为贵的市场供需法则，钱是最不值钱的。如果短期内不能破解“流动性困局”，钱就会变得越来越不值钱，所以用货币去投资是正确的选择，既然钱多资产少，钱要不断变得不值钱，资产就会越来越值钱，资产价格上涨是流动性过剩的结果，资产价格不断上涨是“流动性困局”的结果。不断上涨的资产价格难以避免资产泡沫。
未来资产重估会面临人民币大幅升值的冲击，当汇率升值到位，流动性过剩减缓，“流动性困局”不解自破时，我们就会考虑下一个问题：金融资产安全。