金鹰成份股优选：拆分能否带来转机

　　德胜基金研究中心 德胜研究团队

　　在暂停新基金发行两个月后，基金新发有所松动，近期陆续有国泰沪深300、工银瑞信核心价值、金鹰优选、南方隆元等基金的转型或拆分。在这其中，除南方隆元因为封转开原因以外，其他基金都带有一个明显特点，即集中在中小基金公司旗下规模较小的基金。治理层似乎在通过这种举措来避免一些规模过小的基金出现生存危机，平衡基金行业严重的大小不均问题。在这其中，金鹰基金公司旗下的金鹰优选尤其突出。

　　金鹰基金公司自2002年底成立后，发展步伐一直十分缓慢。目前旗下只治理两只基金，03年6月成立的金鹰成份股优选和04年5月成立的金鹰中小盘精选。两只基金首发规模都很有限，金鹰优选首发15.16亿份，金鹰精选首发仅5.45亿份；更糟糕的是两只基金成立后规模就处于持续不断的缩水中。金鹰优选在06年底规模一度缩减到仅剩4500万份/6500万元，只是在07年4月通过大比例分红规模有所回升，但目前资产规模也仅在15亿元左右；而金鹰中小盘精选的规模仍在持续缩水中，目前仅剩4900万份，按最新净值计算资产规模仅7400万元。

　　在四年发展时间里，金鹰旗下治理的总资产规模最高不过20亿元，这在近三年基金行业发展如火如荼的背景下显得十分突兀。而过小的基金规模使这类迷你基金在市场下跌遭遇赎回潮时的抗风险能力很差，对基金公司的生存也带来很大挑战。在此背景下，此次金鹰优选加入了拆分的行列，拆分后预定发行规模为100亿元。

　　金鹰基金长期发展缓慢有多方面原因，其中很重要的一点就是业绩长期表现不佳；那么，这种跃进式的规模扩张能否对金鹰基金带来转机呢？

　　产品特点：成份股精选

　　应该说，金鹰成份股精选的产品设计初衷还是比较有新意的。该基金提出，遵循“成份股备选、价值导向”的投资理念，通过对具有良好市场代表性和行业代表性的成份股的重点投资，以获取稳定的投资收益并实现基金资产的中长期增值。股票投资主要投资于上证180指数成份股和深圳100指数成份股，成份股投资不低于全部股票投资的70%。股票投资占投资组合的比例不超过80%，债券投资占投资组合的比例不低于20%。

　　在理念上金鹰优选采取成份股优选的投资策略，属于主动型投资，但是主要限定在成份股范围内，应该说覆盖了市场的主流投资对象。但是从实际投资来看，金鹰优选并非主流投资品种。

　　上证180指数和深圳100指数在牛市下的表现十分抢眼，金鹰优选长期的表现如何呢？

　　基金业绩：长期表现波动很大

　　长期看，金鹰成份股优选的业绩表现不尽人意，主要体现在阶段性收益波动很大，业绩稳定性差。而阶段性波动大的结果是长期累计基金业绩不佳。从图1清楚可见，在基金运作早期，业绩表现大致处于中游偏下水平。在05年以后基金业绩偶有明显提升，但是持续性较差，季度之间业绩出现大幅波动。

　　假如结合看金鹰优选的规模变动，我们会发现业绩表现长期不佳是其规模持续缩水的主要原因。在03-05年的熊市下基金持续表现较差，使得基金份额下降明显；而在牛市中后期业绩才有所回升，但波动过大仍未改变。

　　从短期净值波动的角度来看，金鹰优选的风险在股票型基金中较明显地低于平均水平，这主要是较低的股票仓位和较高的债券投资比例所致。

　　综合来看，金鹰成份股优选的收益-风险特性很清楚地体现在德胜基金评级矩阵中(表1)，即中长期收益较低，业绩持续性较差，但风险评级较优。金鹰优选这种风险收益特征与其投资操作密切相关，将在下文分析。

　　图1：金鹰优选历史收益波动

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表1：德胜基金评级矩阵--金鹰优选

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　从近期表现来看，金鹰优选在近一季度以来的市场震荡中总体表现较好(表2)。这主要是由于在股票型基金中其股票仓位较轻，且三季度部分重仓股在调整中表现较好。

　　表2：金鹰优选近期业绩表现概览

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)