赵迪：螳臂当车 基金虚破1元面值背后的故事

　　近期，伴随着市场的调整，相当数量的偏股型基金跌破1元面值这一重要心理关口。然而，对于很多基金投资者来说，假如是在上半年或者更早的时候买入基金份额的话，其实并没有亏损，更多的投资者只是心理上的被套。然而，正是投资者这种被套的感觉加上厌恶损失的心理作用，导致开放式基金整体上并没有出现恐慌性的赎回潮。基金虚破面值的战术取得了阶段性的成功。然而，这种战术值得鼓励吗？

　　——基金虚破1元面值背后的故事

　　《股市动态分析》 赵迪

　　基金大面积跌破面值原因何在

　　数据显示，截至今年11月27日，有43只基金的单位净值跌破1元面值，有22只基金净值跌破0.95元(表1)。然而，假如我们具体分析其累计净值，发现除了光大保德信优势、泰达荷银市值优选、华夏复兴等三只次新基金是真正跌破净值外，其余的基金都是因为在此前实施了份额拆分、大比例分红之后将净值人为降低至1元四周，此后伴随着市场调整，这些基金单位净值跌破1元的面值也就不足为奇了。

　　显而易见，对于这些净值低于1元但累计净值远远高于1元的偏股型开放式基金来说，假如投资者是在上半年或者更早的时候买入基金份额的话，其实并没有亏损，更多的投资者只是心理上感觉被套。然而，这种心理上的被套却对基金份额的稳定起到了重要的作用。

　　“厌恶损失”心理套牢基民

　　开放式基金份额的变化是反映一个时期投资者的信心的重要指标，投资者假如想获取超额收益，应当在市场指数处于高位时赎回基金份额，在市场指数处于低位时申购基金份额。正基于此，很多人担忧基金赎回潮，市场也有一些针对于此的传言。不过，部分基金公司迅速做出否认，称并没有出现大量赎回，言语之间还有些沾沾自喜。

　　我们相信巨额赎回的现象没有发生，因为我们研究发现，基金份额与指数走势并不同步，在份额拐点的出现时间上，一般落后于指数的表现。这也验证了股市往往在低迷中见底、在狂热中见顶的规律。也就是说，在市场下跌初期，开放式基金的赎回压力并不明显，而在下跌中后期，赎回压力反而是最大的。

　　另一方面，基金治理公司利用了投资者“厌恶损失”的心理在短期时间内套住了投资者，延长了投资者的观望期。

　　具体来说，在市场低迷的时候，投资者信心极度虚弱，业绩优良的基金由于损失较少或者没有损失反而被投资者更多的赎回，而业绩较差的基金由于投资者亏损较多而选择被动持有。这种逆向选择的结果是业绩优良的基金反而遭到份额被赎回的“惩罚”，而业绩较差的基金则得到投资者继续持有份额的“奖励”，形成了基金市场非常难以令人理解的“劣币驱逐良币”的现象。