基本结论
在宏观经济保持快速增长、企业利润增长、市场规模大幅提高、开放程度不断提高等因素作用下，A股市场的高估值水平将在2008年有所回落。偏股票型基金长期投资治理能力值得肯定，在股市繁荣局面延续预期下，偏股票型基金赚钱效应也有望延续。
对比偏股票型开放式基金与A股市场关系看到，过去两年基金高收益有着深刻的市场烙印，投资者对于基金收益应该有着清醒、合理的熟悉，净值翻番既不是“神话”也不是常态。
优选具有综合比较优势基金是永恒话题，借助国金“基金产品、基金经理、基金公司”评价体系，本文给出了在三方面具有比较优势的基金。
2008年A股市场在消化估值压力同时，股指预期波动幅度上升，受益于汇率升值、要素重估、周期等因素资产、经济结构转型受益资产以及央企整合、节能环保、奥运等主题板块间轮动下的局部机会预期强于市场整体机会。因此，本文从“长期相对明朗趋势”、“择时能力”、“流动性风险控制”角度出发，给出了相应市场环境下具有潜在比较优势的基金。
综合固定收益类资产及新股申购收益率判定，“固定收益＋新股投资”这一稳健运作模式下的债券型基金预期年收益率可达6%～10%，建议作为定期储蓄升级替代品种，适合偏好低风险、且实现资产保值的投资者。
催高货币基金收益率因素将延续，预计货币基金2008年的年收益率水平可达到4%±0.5%。这一收益率与定期存款税后利率及CPI(预期)相比不具备比较优势，货币基金更多还应作为活期储蓄的升级替代品种。
综合考虑封闭式基金市场运行特征及制度变革、金融创新等因素对折价影响，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%～30%区间(剔除分红含权因素)。“折价稳定回归＋双重规模优势”则是短剩余期限封闭式基金投资价值重点所在，可作为稳健品种长期持有。以追求收益最大化为目标投资者可根据长剩余期限封闭式基金的折价波动情况在长、短两类基金板块间进行“跷跷板”式动态配置，以更好分享封闭式基金市场收益。
年度分红尚未实施，基于分红套利行情将继续演绎，且部分基金折价水平仍具有一定安全边际。因此，年度分红仍是长剩余期限封闭式基金市场的短期持续性关注焦点，精选双高(高折价、高分红)基金重点投资。
类别配置
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2008 年基金类别配置建议 | |||
| 基金类别 | 高风险承受能力 | 中等风险承受能力 | 低风险承受能力 |
| 偏股票型开放式基金 | 超配 | 平配 | 低配 |
| 债券型开放式基金 | 平配 | 超配 | 超配 |
| 货币市场基金 | —— | 低配 | 平配 |
| 封闭式基金 | 超配 | 平配 | 低配 |
来源：国金证券研究所
第一部分：偏股票型开放式基金投资操作策略篇——合理预期、理性投资
1.1 “续航”下偏股票基金规模、收益有望再现双丰收
1.1.1 消费、投资助推宏观经济持续增长
出口：风险上升、缓慢回落。次贷风波持续将对美国房地产开发投资和居民消费需求产生不利影响，导致美国经济增长步伐进一步放缓，IMF已经调低对明年美国经济的增长预期，在此背景下，对美国出口增速下滑的趋势难以得到有效遏制，并成为明年出口面临的最大风险点。另外，本币升值速度加快和通胀率上升导致的实际汇率升值对一般贸易也可能产生一定的负面影响。而对于中国这样庞大的经济体而言，奥运会对于出口的影响预计不大。因此，综合三方面因素分析，我们认为明年出口缓慢回落的可能性比较大。
投资：反弹可能性较大。对比目前一年期贷款利率与公司总资产回报率关系看到，目前货币政策对于压制投资(尤其是对房地产、金属冶炼等高回报率行业)作用有限。同时，民间自有资本在投资资金来源中所占的比重也越来越高，这部分资本的机会成本可能低于贷款利率，投资的冲动也更强烈。另外，年内被延期的诸多中心项目(诸如交通运输仓储、水利、公共设施等)都是城市的基础性设施，是推进城市化进程的必须配套建设，这些潜在的项目在成为治理层调控投资甚至经济增长重要手段的同时，也进一步降低我们对明年投资增长的担心。另外，政府换届背景下地方政府的投资冲动也可能会对投资增长起到一定的助推作用。因此，我们认为明年投资增长反弹的可能性比较大。
消费：继续快速增长。在收入持续保持快速增长和“婴儿潮”的双轮驱动下，国内消费已经从前期的低谷逐步走出，消费增长的内生性开始逐步增强，目前国内低、中、高端消费启动的迹象十分明显。同时，两税合一后所得税率下降背景下企业税后利润增加，除对员工提高工资增加额外刺激外，也可能促进公司集团消费的快速增长。另外，作为明年的重要事件，奥运会将促进政府消费的大幅提升。因此，我们认为明年消费会继续保持快速增长局面，集团消费和政府消费或将成为明年消费增长的新亮点。
综合上述分析，我们认为2008年经济继续保持快速增长局面，消费和投资将成为推动经济增长的最大动力，出口增速则受到世界尤其是美国经济增长放缓和人民币实际汇率加快上升的影响将出现回落，2008年的GDP增长率相比2007年将略有下降，明年1、2季度经济增长在投资和消费的推动下可望达到年内新高，而3、4季度将有所回落，但全面经济增长率预计仍可达到10.5%左右。
| 图表 1 ：主要经济指标增长率猜测 （ % ） | |||||||
| 2007E | 1Q08 | 2Q08 | 3Q08 | 4Q08 | 2008F | 2009F | |
| GDP | 11.4 | 11.0 | 10.6 | 10.4 | 10.2 | 10.5 | 9.5 |
| 固定资产投资 | 26.5 | 24.0 | 26.0 | 25.0 | 24.0 | 25.8 | 23.0 |
| 社会消费品零售 | 16.5 | 17.0 | 16.0 | 16.0 | 15.0 | 16.3 | 15.5 |
| 出口 | 25.5 | 24.0 | 23.0 | 22.0 | 21.0 | 22.0 | 18.0 |
| 进口 | 19.3 | 19.0 | 18.5 | 17.0 | 17.2 | 17.5 | 17.0 |
| CPI | 4.8 | 5.0 | 5.5 | 4.5 | 3.5 | 4.5 | 4.0 |
| 利率（存款） | 4.14 | - | - | - | - | 4.41 | 4.14 |
| 汇率 | 7.30 | - | - | - | - | 6.57 | 6.11 |
| M2 | 18.4 | 17.0 | 17.5 | 16.0 | 16.3 | 16.5 | 15.0 |
来源：国金证券研究所
对于2008年宏观经济的具体分析，请参考《消费、投资携手跨越奥运——2008年宏观经济报告》。
1.1.2 规模与深度扩展助A股市场回归理性繁荣
充裕资金提供牛市延续的必要条件：财富效应下，今年来居民储蓄出现一定程度向A股市场分流迹象，但我们看到截止2007年10月末人民币储蓄存款余额仍高达16.78万亿元，较1月份甚至略有增加。而且，在本币升值速度加快以及世界经济增长放缓、中国经济延续高增长背景下，A股市场对国际流动性仍具备较高的吸引力。因此，尽管中心经济工作会议确定采取从紧的货币政策，但A股市场资金供给不成问题，前期包括大盘股中国中铁在内几只股票连续发行背景下市场资金冻结创出新高，而回购利率(参考图表3)并未出现过大幅度波动，充分显示出市场后备资金的充裕程度。
图表2：居民储蓄存款余额变化
图表3：Shibor利率走势
来源：国金证券研究所