赵迪
中邮创业基金管理公司无疑是2007年中国基金行业的一匹黑马。这家成立于2006年的新兴基金管理公司发行的首只产品——中邮核心优选基金2007年的投资回报率在国内全部基金中排名第二位。然而，2008年，中邮系风光不再，其下两只基金遭遇重创，损失惨重。这再次说明，资产管理是一个在长跑中脱颖而出的过程，与任何具有底蕴的行业相似，基金业不相信“黑马”的存在……
基金业不相信“黑马”中邮系遭受“冲动的惩罚”
从神坛跌至地狱 中邮系上演“惊天大逆转”
2007年的明星基金集中于两只产品：一只是王牌基金经理王亚伟管理的华夏大盘精选基金，另一只是基金行业的新军——中邮创业基金管理公司的首只产品——中邮核心优选基金。前者以226.09%的净值增长率位列偏股型基金的年度冠军，后者则以191.47%的成绩仅随其后。一时间，中邮基金被称作基金行业的一匹黑马。然而，当时光进入2008年，两只基金命运却发生了截然不同的变化。
截至2008年4月14日收盘，华夏大盘基金今年以来的净值增长率为-16.02%，仍然在偏股型基金中相对抗跌，中邮核心优选基金则以-32.96%的净值增长率在主动管理型开放式基金中排在倒数第三。而中邮创业基金管理公司旗下的另一只偏股型开放式基金中邮核心成长的业绩更为逊色，净值增长率仅为-33.05%。如果以基金管理公司整体作为评价标准，中邮创业基金管理公司无疑是今年以来投资管理能力表现最差的基金管理公司。历史再一次表明，任何行业的“黑马”都是难以持久的。没有经历过长时间检验的辉煌成绩多数不具备持续性。在2007年采取过分激进的操作策略并登上绚烂的舞台中央后，中邮系的2008年注定是苦涩的。这匹基金行业的“黑马”正在遭受“冲动的惩罚”。
尽管我们并不愿意用相对短期的业绩来考量基金管理公司的投资能力，但是种种迹象表明，中邮系的溃败不是偶然的，其背后有着更加深层次的原因。从基金资产配置和投资组合管理的角度来说，中邮系旗下基金投资组合高度重合、采取过分激进的操作策略、过分依赖明星基金经理人的做法是其最重要的三大失误。
失误之一：同进同退、重仓股高度重合放大风险
中邮系的首只产品中邮核心优选基金成立于2006年10月，第二只产品中邮核心成长基金成立于2007年8月。从招募说明书来看，两只基金的投资理念和业绩比较基准并不完全相同。
中邮核心优选基金的投资理念是在坚持并深化价值投资理念基础上，通过专业化的研究分析，积极挖掘具有核心竞争优势、稳定成长前景和内在价值的行业和公司。中邮核心成长基金则认为具备持续增长能力的企业能带来高成长性的溢价，进而带来长期的资本增值；只有注重企业成长的质量和综合治理能力才能准确发掘公司的核心价值，降低投资风险，再辅以良好的风险控制，切实保障基金资产的稳定增值。
可见，与中邮核心优选基金相比，中邮核心成长基金更加强调成长性。然而，在实际的资产配置中，两只基金共同持仓的特征十分明显。2007年四季度末，两只基金的前十大重仓股有9只重合，只不过持股比重略有差异(表1、表2)。与其说中邮核心成长是一只新产品，倒不如说是中邮核心优选的复制基金。
表1：中邮核心优选基金2007年末前十大重仓股明细
| 股票代码 | 股票名称 | 数量（股） | 市值占净值比例 |
| 600050 | 中国联通 | 190,000,000 | 7.9864% |
| 600030 | 中信证券 | 25,604,496 | 7.9534% |
| 600739 | 辽宁成大 | 30,881,417 | 5.3212% |
| 601939 | 建设银行 | 143,000,000 | 4.9012% |
| 000709 | 唐钢股份 | 39,981,992 | 3.4753% |
| 600019 | 宝钢股份 | 50,000,000 | 3.0342% |
| 000002 | 万 科Ａ | 30,000,000 | 3.0105% |
| 000623 | 吉林敖东 | 12,828,394 | 3.0063% |
| 601398 | 工商银行 | 100,000,000 | 2.8289% |
| 000488 | 晨鸣纸业 | 44,946,700 | 2.5258% |
表2：中邮核心成长2007年末前十大重仓股明细
| 股票代码 | 股票名称 | 数量（股） | 市值占净值比 |
| 600050 | 中国联通 | 310,000,000 | 7.7735% |
| 600030 | 中信证券 | 40,759,438 | 7.5530% |
| 601939 | 建设银行 | 284,051,722 | 5.8079% |
| 600739 | 辽宁成大 | 44,783,553 | 4.6035% |
| 000709 | 唐钢股份 | 71,051,337 | 3.6843% |
| 000623 | 吉林敖东 | 22,589,933 | 3.1582% |
| 600019 | 宝钢股份 | 67,870,789 | 2.4571% |
| 000488 | 晨鸣纸业 | 65,131,793 | 2.1835% |
| 600028 | 中国石化 | 44,000,000 | 2.1400% |
| 000002 | 万 科Ａ | 35,000,000 | 2.0953% |
数据来源：基金2007年四季报
这种兄弟基金重仓股高度重合的持仓组合蕴含着较大的风险，同时也表明基金管理公司的投资思路比较狭窄，试图通过集中持股博取高收益的做法在2007年取得了较好的效果，但这其中不乏运气和胆量的成分。当市场泡沫破灭的时候，中邮系出现较大退步也在情理之中了。