付强：财政部科研所投资专业博士，现任安信证券公司首席金融工程分析师。
图1:开放式偏股型基金年度净申购率
注：年度净申购率=年初已存基金年度净申购份额/年初份额
图2:开放式偏股型基金季度净申购率
注：季度净申购率=季度初已存基金的季度净申购份额/季度初份额
图3：2006年初开放式偏股型基金遭遇大规模赎回
图4：货币市场基金季度净申购率
图5:债券型基金季度净申购率
图6：以上证综指衡量的偏股型基金持有人的投资成本尽管我国基金业从长期看发展前景仍然看好，但中短期趋势却存在一定的不确定性。这主要体现为：基金资产规模未来变化的主导权将从股票市值变化转移到存量基金的申购赎回上。尽管未来基金市场不太会出现大赎回现象，但股指上升仍会对基金持有人的赎回行为产生很大的影响，并使基金市场面临巨大的赎回压力。
⊙付强
截至2007年末，经历10年发展的我国基金业资产规模已达到了3.27万亿元。但是，近半年来我国股票市场经历了快速、大幅下跌，这一规模已萎缩至2.6万亿元。尽管我国基金业从长期看发展前景仍然看好，但中短期发展与变化趋势却存在一定的不确定性。这种不确定性，既是基金业自身发展所面临的风险，也可能会衍生为资本市场发展的风险。
基金持有人行为影响我国基金发展
从我国基金业成长的基本结构来看，目前基金业已进入到一个新的发展阶段，即从主要依靠现金流，尤其是新发基金，已演变为主要依靠存量基金市值的变化和存量基金的申购赎回。
从2007年10月16日股票市场见顶以来，上证综指的最大下跌幅度已达到50%，但基金总份额并没有同步下降，在2008年3月底反而创下了历史新高(其中包括基金拆分所创造的份额和新发基金)。这说明，在下跌时段，基金持有人并没有出现显著的净赎回，基金资产净值规模的下降主要是来自于股票资产价格下降或投资损失。2008年1季度，基金资产净值下降6300亿，这与基金在该季度内的投资损失数字基本一致。
由上述分析可见，假设未来市场进一步下跌的空间不大，这意味着基金资产规模未来变化的主导权将从股票市值变化转移到存量基金的申购赎回上。也就是说，基金持有人尤其是偏股型基金持有人将可能会主导未来资金资产规模变化。因为，基金持有人目前掌握了95%的基金资产，他们的行为变化更值得关注。
股市由熊转牛：基金持有人行为影响更大
在我国开放式基金发展历史上，从年度数据来看，除2007年外，开放式偏股型基金(以下简称“偏股型基金”)几乎每年都会遭遇净赎回。
剔除开放式基金的最初两年(因开放式基金规模较小)，2004年上半年开始开放式基金经历了一轮大发展，这三年的偏股型基金净赎回率分别为5%、18%和16%。 2007年，是我国基金业发展的“井喷”年，基金行业规模在1年时间内扩张了三倍。其中，偏股型基金的净申购达到了史无前例的231%水平。(见图1)
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