中国银河证券研究所基金研究中心高级分析师 王群航
一、封闭式基金：弱势特征继续
(一)市场综述
基础市场行情走弱，封基的二级市场行情也走继续走弱。相对于股票市场行情周平均3%左右的下跌幅度，封基二级市场的平均周下跌幅度在2.6%左右，鉴于封基6月末平均75.55%的股票投资仓位，这个跌幅略微偏多了一些，封基二级市场行情的弱势特征在继续保持。价跌量减，沪深两市封基的周总成交金额为18.27亿元，环比减少了9.96亿元，减幅为35.28%，投资者对于封基的关注度也在减弱。
相关统计显示，在具体基金的周价格变动方面，老基金全面下跌，大盘基金、尤其是部分20亿份规模的大盘基金跌幅较多；创新型封基中，大成优选是全体基金当中唯一一只翻红的基金，但涨幅只有0.17%，国投瑞银瑞福进取则由于溢价率过高、部分短线资金的集体退出，以致于周跌幅为全体封基之首。这其实是给市场提了一个醒，该基金虽然有特点，也曾经受到过投资者的热烈追捧，并成为了封基市场中唯一有溢价表现的基金，但一切事情都是有限度的，尤其是当该基金前期刚刚过了一个小关之后。
相关统计还显示，在周成交量与周成交金额的对比中，部分小盘基金得到了一定量热钱的关注；周换手率指标表明，深市基金相对更受投资者欢迎。
由于科汇在上周连续3次刊登了召开份额持有人大会的公告，素有“题材沙漠”之称的封基二级市场又重新萌芽出了一个“到期封转开”的小小题材绿洲，鉴于3只即将在今年年底到期的封基还有一定程度的折价表现，一些偏好低风险产品的投资者较为看好这些封基未来的套利前景，有些投资者甚至早已驻守其中。对此，笔直认为，(1)如果未来的股票市场行情走平，基金的净值维持基本不变的状况，套利的空间的确存在；(2)如果未来的基础市场行情会走高，基金的净值也将有同步走高的可能，那么投资者将会获得两份收益：净值的增长，折价率的回归；(3)如果未来基础市场行情下跌，基金的净值将极有可能同步下跌，且如果下跌的幅度超过了率折价率的空间，投资者将有可能面对短期的亏损。因此说，投资即将到期转型的封闭式基金，也同样具有一定程度的风险。
就封基的一般运行规律来看，基金绩效通常会随着基础市场行情的变化而同步变化，因为相关基金公司如果企图调控净值，便会有涉及到违规或利益输送的嫌疑。不过，由于封基们的二级市场交易价格受到市场供求关系的复杂影响，其波动情况常常会存在着较多的“随意性”，例如上周，由于科汇等基金的“到期封转开”即将启动，即将到期的部分小盘基金受到了一定程度的追捧，使得隐含收益率指标略有降低。反之，由于大盘基金的基本面情况依旧，故交易情况也是弱态依旧，隐含收益率指标还在缓慢升高，截止上周末的时候为35%，上升了0.7个百分点，为今年以来的次高，景宏、汉兴、普丰这3只基金的该项指标均超过了46%。根据以往的经验，当封基的隐含收益率达到一个高位的时候，有时会是一次小行情的预兆。
二、开放式基金：偏股型基金风险就是偏高
(一)以股票市场为主要投资对象的基金
从某种角度来讲，股票型、指数型、偏股型、平衡型这四类以股票市场为主要投资对象的开放式基金，它们的绩效表现就是有一定程度的“靠天收”成份，即净值涨跌的变化与基础市场行情紧密关联。而基金的专业理财在这个过程中的表现，就在于具体基金净值的涨跌或者比基础市场少，或者比基础市场多，受多种因素的影响，只有不超过半数的基金绩效表现能够超过市场平均水平。这就是市场中的现实，任何一位投资基金的人都必须正视和接受
上周，股票市场的周下跌幅度平均在3%左右。在此基础市场行情背景之下，上述四类基金的净值全面下跌，股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金的周平均净值损失幅度分别为2.27%、2.92%、2.47%和1.5%，平均绩效表现差距不是很大，但具体基金之间有较大的差异。在已经进入正常运作状态的基金中，东吴价值成长双动力基金的周净值损失幅度仅为0.42%，其它所有基金的周净值损失幅度都超过了1%，个别基金甚至超过了5%、6%，这些基金的净值损失幅度之所以会是基础市场行情下跌幅度的一倍左右，关键在于这些基金长期以来一贯的高风险投资策略。
通过上述数据我们仍然可以看到，偏股型基金的平均净值损失幅度继续超过股票型基金，偏股型基金继续有着较高的整体风险表现。按照银河证券基金研究中心的开放式基金净值计算方法，在计算周净值增长率的时候，不考虑新基金的建仓期因素，只要是公布了净值的基金，就纳入平均净值增长率的计算范畴。另外，今年以来，市场上有较多混合基金发行，银河证券基金研究中心统统将这些基金归入到平衡型基金中，偏股型基金中则是清一色的老基金。由于这两个因素的存在，在计算周平均净值增长率的时候，可能会与只计算老基金平均净值增长率有一些差别，尤其是像“过去一周”、“过去一个月”这样较短期间的数据。本周，笔者在剔除了新基金的相关数据之后，全部计算老基金的平均绩效，则股票型基金“过去一周”的平均净值损失幅度为2.41%，虽然有所提高，但依然低于偏股型基金。这就是说，目前相关基金公司在管理偏股型基金方面的确存在着值得重新思考、重新斟酌的地方。
(二)以债券市场为主要投资对象的各类基金
在以债券市场为主要投资对象的各类基金里，偏债型基金、债券型基金、货币市场基金是其中的主要类别，前两类基金在上周的平均净值损失幅度分别为1.16%和0.02%，货币市场基金则继续保持着0.06%的稳定收益。
偏债型基金的周平均净值损失幅度较大，主要是因为该类基金中的海富通收益增长在上周有较多的周净值折损，幅度为3.24%，这样的周净值损失程度超过了股票型基金、指数型基金、偏股型基金的平均周净值损失幅度。这只基金长期奉行积极的股票投资策略，近三个季度的股票投资仓位分别为68.2%、68.19%和68.38%，动态类别属性已经可以划入到股票型基金当中。具有这种投资风格的基金，值得偏爱中低风险、选择偏债型基金的投资者谨慎对待。
上周，在债券型基金当中，有21只基金的净值增长，13只基金的净值未变，20只基金的净值下跌，无论是涨还是跌，每只基金的幅度都较为有限，涨的不超过0.15%，跌的不超过0.43%。债券型基金是今年以来发展最快的一个基金类别，其中只可以投资一级市场新股、不参与二级市场投资的非纯债基金最为值得关注。
股票市场连续下跌已经快一年了，在这期间，唯一一个保持绩效平均增长的大基金类别就是货币市场基金。不仅如此，如果基础市场上没有新股发行、利率变化等情况发生，货币基金的周平均净值增长率一直可以保持在0.06%这个水平上，因此说，货币市场基金一直是一个可以获得稳定收益的基金类别。综合货币市场基金近期的绩效表现，笔者认为，下列货币市场基金有较好的综合绩效表现，即建信货币、长盛货币、万家货币、博时现金收益、景顺长城货币、华富货币、嘉实货币、南方货币、天治天得利、兴业货币、诺安货币，其中前3只基金值得大家重点关注。
明星基金
东吴价值成长双动力是一只股票型基金，成立于2006年12月15日。该基金的设计思路很清晰，即在未来的投资运作过程中将注重追求价值投资与成长投资之间的均衡，期望通过资本增值和现金红利这两种方式来获取较高的收益。基金经理将结合对于未来市场结构性变化趋势的研判来相机动态调整价值型股票和成长型股票配置比例。如果判断未来市场环境处于平衡状态，则对成长型股票和价值型股票进行均衡配置；如果判断未来市场环境属于强势环境，则增加成长型股票配置比例，降低对于价值型股票的配置比例；如果判断未来市场环境属于弱势环境，则增加价值型股票配置比例，降低对于成长型股票的配置比例。这种灵活的设计，较为适合当前的振荡市道行情。
在具体的投资运作方面，第一，该基金目前的规模适中，处于市场上公认的最佳运作规模状态区间内，截至2008年6月末，该基金的份额规模为18.99亿份，资产净值为31.33亿元，资产总值为32.8亿元。第二，该基金股票投资仓位控制的较为适中，处在便于灵活攻防的位置。截至2008年6月末，该基金的股票投资总额为19.03亿元，占基金资产净值的比例为60.75%，占基金资产总值的比例为58.04%。以前一个指标为准，该基金对于权益类资产的配置紧贴底限。第三，该基金较好地执行了价值成长灵活均衡配置的投资策略，目前重点投资的是石油化学塑胶塑料、食品饮料、医药生物制品这三大行业，集中度为46.43%。总之，在自身总规模有限的情况下，通过严格的仓位控制、灵活的行业转换，是该基金能够取得“今年以来”绩效冠军的重要原因，值得其它基金认真借鉴。