中国银河证券研究所 王群航
一、封闭式基金：有限地领先反弹
(一)市场综述
前周本专栏已说：“当隐含收益率指标随着基础市场的超跌而同创新高的时候，往往会在后市出现一些盈利机会。”上周四，这个行情就出现了。当基础市场行情第三次在今年以来的最低位走平的时候，整体盘小、反应灵敏的封基略微领先地走出了反弹行情，虽然幅度有限，但这也还是表明了部分机构投资者对于后市行情短期的谨慎乐观与投机心态。有鉴于此，在全周基础市场行情下跌幅度超过5%的情况下，封基的平均下跌幅度仅为3%多一些，封基走势略强于基础市场。从成交量情况来看，沪深两市封基上周总计成交了17.27亿元，环比增加了0.39亿元，增幅为2.31%。在市场整体先大幅度下跌、后小幅度反弹的情况下，总成交量的放大，说明了市场的情况比较复杂，后市趋势依然可能多舛。
统计显示，在具体基金的涨跌表现方面，两市有5只基金上涨，27只基金下跌，市场整体表现较好的是前周曾经下跌幅度较多的、30亿份规模的大盘基金。同时，我们还应该注意到，两只创新型封基的下跌幅度都很大，分列跌幅榜的第一位和第五位，其中国投瑞银瑞福进取的下跌幅度是两位数，达到了14.93%。不过这样的跌幅对于这只基性特殊的基金来说并不稀奇，因为这种情况在其上市交易以来已经出现过多次，有的时候比现在更为慓悍、凌厉。但即使如此，这只基金在一周之内有这样全市场最大的下跌幅度表现，还是应该值得有关各方认真反思。
参看附表二，截止上周末，大、小盘基金的平均隐含收益率指标分别为39.91%和8.78%，大盘基金的该项指标上升了0.33个百分点，小盘基金的该项指标降低了0.15个百分点，大盘基金的平均隐含收益率指标继续在高位走高。前文已述，大盘封基在上周有较好的市场表现，但是整体来看，隐含收益率指标处于中间部分的基金数量却在增加，且指标在缓慢升高。这种情况表明，即使隐含收益率指标涨到了年内的新高，部分基金的内在价值似乎更高，但基民们对于大盘基金的投资热情依然没有涌现。看来，如果基础市场行情没有发生变化，封基市场的定价状况还有可能返回到去年、前年、三年前、甚至更早时期的常态中，即只要基础市场不给封基获取收益的机会、封基无红利可分，空虚的封基便会重新回归到茫茫熊市的混沌里。
二、开放式基金：偏股型基金依然很差
(一)以股票市场为主要投资对象的基金
现在想想，一场体育界的盛会，究竟能够对整个国民经济产生多大的影响呢？更何况有很多题材、很多利好都提前被市场消化过了，或者即使有利好，也绝不会精确地等到奥运会开幕的时候才能够体现出来，因此，清醒的现在回想一下混沌的过去，对于基础市场行情的下跌似乎又可以找到一些理由了。上周，股票型、指数型、偏股型、平衡型这四类以股票市场为主要投资对象的开放式基金净值绝大多数在缩水，参看附图一，上述4类基金的平均周净值损失幅度分别为2.53%、4.45%、2.84%和1.68%，周净值损失幅度超过5%的基金仍然有一大把，个别基金的周净值损失幅度超过了7%、8%，实在是触目惊心。
作为当前市场上最大的一个基金类别，股票型基金里各只具体基金的周绩效差别很大，且不论是老基金还是次新基金。在老基金里，有7只基金的周净值损失幅度低于1%，其中便包括汇添富基金管理公司旗下的两只基金，在大跌的市道背景下能够有这样的绩效表现较为不易。次新基金方面，信诚盛世蓝筹、友邦华泰价值增长的净值均有微弱的增长，倍受投资者关注的农银汇理行业成长则是让净值微微地损失了0.19%。这后一只基金从发行到成立到运作，虽然曾经风光无限，但风光的背后却不一定就都是好事，因为在证券投资这个市场化气氛浓郁的地方，非市场化运作的东西可能迟早会受到市场的洗礼。
基础市场行情下跌，最容易受伤的一个基金类别就是指数型基金，上周，指数型基金的平均周净值损失幅度又是最高。基础市场行情自今年以来一直单边走熊，此类基金中有两只基金的平均净值损失幅度最少，即银华88、华夏中小板ETF，前只基金带有一定的积极成份，在今年以来风险较大的运作环境中能够发挥一定的避险作用，后者则与标的指数极其所代表的特定市场有关。不过总体来看，投资指数型基金的基本策略还是要注意选择市场、选择标的指数。
前几周，笔者曾试图从银河证券的开放式基金二级分类方面为偏股型基金今年以来的绩效表现进行辩护，但是从上周的绩效情况来看，笔者所做的一切都是徒劳，这不仅仅是因为偏股型基金的平均周净值损失幅度又超过了股票型基金，而且所有偏股型基金的周净值损失幅度都超过了1%，更有5只基金的周净值损失幅度超过了5%，其中便包括东方基金管理公司旗下的两只基金，从有关公开信息我们可以发现，该公司在重点投资某些特殊题材的股票方面出现了较大的失误。
平衡型基金的绩效表现总体不错，但是，由于其中个别基金过于激进的投资策略，以致于个别基金遭受到了较大幅度的净值损失，海富通强化回报就是一例，该基金上周的净值损失幅度超过4%，净值已经跌破0.60元。该基金2007年度的平均股票投资仓位是69.06%，2008年的平均股票投资仓位是83.99%，这样的配置比例明显地与基础市场行情走势相悖。鉴于该基金设计中的股票投资仓位变动范围是0-95%，债券投资仓位是5%-95%，业绩比较基准是三年期定期存款(税前)加权平均收益率，由此来看，该基金目前的操作策略有十分显著的放大风险表现。
(二)以债券市场为主要投资对象的各类基金
在以债券市场为主要投资对象的各类基金里，一方面，按照基金契约的规定，部分基金可以涉足到一定比例的股票投资；另一方面，受到前两年股票市场行情风起云涌的影响，即使是债券型基金，为了提高业绩排名，也纷纷在法律许可的范围之内有限度地搞起了股票投资。不过，由于种种原因，不同基金的运作方式与运作绩效相差很大。上文，我们刚刚关注过海富通基金强化回报，在这里，我们已经连续数周关注过偏债型基金里的海富通收益增长了。由此来看，该公司至少在对于中、低风险类产品的管理运作方面出现了一定的偏差。
上周的绩效统计还显示，债券型基金的周绩效表现较为接近债券型基金的本色。首先，在债券型市场有小幅上扬的情况下，45只债券型基金的净值上涨，3只债券型基金的净值未变，净值折损的基金仅有8只。其次，基金之间的绩效差距缩小，周绩效表现最好的基金，周净值上涨幅度仅为0.24%，周净值在下降的基金，幅度仅为0.18%。这种情况表明，受到股票市场行情不断下跌的影响，绝大多数债券型基金已经开始大幅度地降低持有股票的仓位，有些基金则干脆新设定了一条投资纪律：对于认购到的新股票，上市当天就卖出。风险资产的比例少了，债券型基金的总体风险自然降低很多。
上周，长信利息收益、海富通货币、建信货币、华夏现金增利等基金地收益表现较好，而且，这几只基金也是今年以来收益排名较为靠前等基金。货币市场基金一直就是本专栏重点关注的一个基金类别，因为此类基金的低风险表现、稳定性收益特征、流动性良好等优点，是其它很多投资品种无法替代的。今年以来，面对股票市场行情的不断下跌，很多投资者在规避风险的时候，处于对“基金”二字的恐惧，对“货币市场基金”的缺乏理解，将银行存款作为了首选避险工具，的确不是上佳之选。
热点基金
国投瑞银瑞福进取：跌幅最大 值得反思
国投瑞银瑞福进取这只基金之所以会有全市场最大的下跌幅度表现，其内在原因估计有两个方面：第一，该基金作为一只创新型封闭式基金，创新点只在于收益分配、只在于交易机制，与如何投资运作、切实提高绩效等根本无关。(这也是前期搞创新型封基试点工作风声大、雨点小的原因之一。)因此，鉴于该公司的整体股票投资管理能力排名状况，该基金自运作以来总体绩效表现情况不理想，也就是自然而然的事情了。那么，在这样的背景下，如果基础市场行情还没有走好的可能，且该基金那特殊的收益分配方式还具有一定的“放大”功能，则未来该基金的“参考净值”将会有怎么样的表现，很值得相关投资者谨慎对待。
第二，想当初在今年5月底的时候，当国投瑞银瑞福进取的溢价率超过30%的时候，国投瑞银基金管理公司进行了及时的风险提示，告诫广大“投资者注意投资风险，理性投资。”但是后来，当该基金的溢价率超过40%、50%、60%，风险日渐升高的时候，该公司却不做任何风险提示了。真不明白，该公司这一系列做法到底是出于什么样的决策？风险是一种客观存在，它不会因为某个基金管理人的意志而改变，原来的风险难道会因为程度翻番之后就物极必反地不存在了吗？发展创新型封基，保留住封基这个品种，维护基金市场的平稳、平衡发展，是各个基金公司必须担当的责任，在此方面已经有部分领先的相关基金公司更加应该勤勉尽职。