廓清价值投资误区
《红周刊 》：有人认为你不是价值投资者，因为你在去年8月卖出了万科A和招商银行。
李驰： 卖出并不代表着我不是价值投资者，巴菲特也卖出股票呀。我不认为好公司任何时候都会涨，招行和万科也不是在任何点位都可以买入， 只有它的股价低于内在价值的时候才有投资价值。 如果上市公司过了成长期， 它的股价可能会盘整几年的。我经常举两个例子，香港举汇丰控股，内地举中集集团，都是很优秀的公司， 但是好公司并不见得买入手立即会上涨， 短期内要想获得高收益很难。 汇丰在过了成长期后曾经4年不涨，招行和万科会不会也步其后尘呢？如果不涨，价值投资者就是喊得再响也没有用。
再比如， 中移动从80港元跌到12港元再涨到120港元，这个痛苦的过程谁能忍受？又比如说，中国平安也是好公司， 你知道它未来会涨到超过80元，但是这段过程太难熬了。在这个过程中， 你还在不断地和别人的同期收益做强烈对比， 或者说如果其他人同期的股票跑得快，我的跑得慢，心里就会很失望。如果你能坦然面对这个过程， 你就真是一个坚定的超级价值投资者了。
《红周刊》：你博客的签名是“慢即快、少即多；越不繁、越不凡”，就是
你对价值投资的具体诠释了吧？
李驰：其实，这是理念层面的，没有多少操作性。“慢即快”在我来说就是等待，一个是持股等待，一个是空仓等待。等待要有耐心，只有你等得时间足够长， 你的赚钱速度才会不慢。比如，你如果从8月份空仓等到现在，也有5个月时间了，假设你有水平抄底，反弹后你又赚钱了。反过来说，就是欲速则不达，即fast is slow。
《红周刊 》：价值投资主张集中持股，少即多。可是我看到有人说要构建一个投资组合的时候， 你也是频频点头。
李驰： 这和我的集中持股理念并不矛盾。 我说投资组合理念错误是指投资组合并不能像宣称的那样减少风险，增加收益。它只能平滑你的波动，钝化你对风险的感觉。我觉得说投资组合可以战胜市场纯粹是胡说八道。 假如你的投资组合中都是一些业绩不好的股票， 还不如集中拿几只绩优蓝筹股呢。 集中投资
是在做专业化的叠加， 而专家化的叠加你才能成功。
在目前这个阶段， 我也认为构建投资组合可以减少散户投资者的持股风险， 但是也要注意组合中股票的质量。 垃圾股在某种意义上就是一张没有到期日的认沽权证，只要没有到期日它总会反弹， 投资者不觉得危险很大。 但如果某天被摘牌了，它的风险就很大。
再做天气预报游戏
《红周刊 》：这两年你经常做证券市场的应用题， 这次请你对2008年市场走势再做次天气预报吧。2月份即将进入限售解禁高峰， 或许对资金面的冲击还不小。
李驰： 大非小非解禁从本质上改变不了走势。 假设今天市场估值是10倍， 那价值投资人都会蜂拥而上，来等着大非小非卖掉。如果市场被高估了， 大非小非就成了向下的火箭助推器了。另外，哪些股票以及什么估值水平的大非小非解禁，也是需要考虑的。 如果在2005年初发行的股票， 那时增加供给是给大盘提供上涨动力， 现在你认为市场被高估了，就怕“笼中虎”出来，实际上现在大家都隐含了一个假设， 就是自己实际上是承认市场确实被高估了，所以大非小非出来就害怕，这是主要原因。此外，还得看是好公司的
大非小非，还是垃圾股的大非小非。
《红周刊》：嗯，见解的确与众不同。 我了解到你分析上市公司的方法与其他私募也不同， 更多是从公开信息中发掘机会。
李驰：不管是公募或者私募，都流行去跑上市公司调研， 似乎跑得越多就显得你越勤劳， 但是我不这么认为。 我觉得你如果连研究报告的真伪都分辨不出来， 就没有必要去调研。对投资者来说，调研并不是必要的事情。 有研究员和分析师在帮你调研， 对他们的调研结果你要重视。你要了解谁最厉害，你跟着他可以省掉很多差旅费。 人家研究得那么细了，你拿过来看看就够了。
其实， 就是亲自去了你能看懂吗？在招行工作的有几个买招行的？在万科工作的有几个买万科的？这个问题我在新书《白话投资》里面也曾写到。投资不是看的问题，而是判断思考的问题。
涨价概念最受益
《红周刊 》：你前几天还在博客上判断， 零售等内需型企业的春天来了。说到内需，你认为应该怎样把握这条投资线索？
李驰：不是指全部内需，而是消费类的板块。 你如果一定要从投机的概念说的话， 我认为机会一定在涨价概念上。 那些能够转移上游涨价压力的企业是通胀受益的。 虽然原材料在涨， 但是你可以转移到消费者那里去，即使政府出来调控，企业还是有涨价的能力， 这样的企业不仅不受损失， 还会有相当程度的受益。 比如说全聚德可能就有这样的能力。 通胀我觉得应该不会仅仅控制在结构性上， 而是有全面蔓延的势头 。2007年 ，金融 、地产受益最
大，今年可能是全面受益。
《红周刊 》：听说你现在也在做创投？怎么看待创业板？毕竟它风险还是挺大的。
李驰：对，我们已经专门成立了同威创投公司。我们要买便宜东西，但是二级市场上即使还有洼地，发掘的难度也增加了， 所以我就做创投和一级市场。 休息也是不错的选择。我们从2001年退出B股后整整休息了两年， 那些年主要做些低风险的债券投资。现在暴跌了，如果跌到价值投资者可以出手的区间， 我也不排除再回到二级市场做投资。我很看好创业板，尽管海外许多创业板市场都失败了，但不能因为有苍蝇， 就不打开窗户进行改革开放。如果没有创业板，中国可能就没有伟大创新类公司的出现。至于你说的风险，我认为不要怕大家投机，投机和投资是孪生兄弟，没有投机者在高位搏傻， 投资者就没有高位退出机会。很多投资者永远觉得自己最聪明，我在30多元卖掉万科时有人说我傻，卖后又涨到40元了，可是有几个散户会在40元的时候卖万科？ 他心里会想，我比你私募都聪明啊。不过，现在回过头来看看， 万科都跌到24元了，又说是我对了。所以，风险教育也只能是被市场教育。
———访深圳同威资产管理公司董事总经理李驰
红周刊记者 张宇
1月21日， 对绝大多数A股投资者来说是难熬的 “黑色星期一”。这天， 李驰却在冰天雪地中和朋友快乐地滑雪。 暴跌中保持如此轻松的心态， 完全缘于他长期坚守的价值投资方法。去年8月，他就逐步地退出了估值过高的A股。也正是因为价值投资， 李驰领导的私募基金——深圳同威资产管理公司得以15年间保持高速增长。
戏称 “爱买便宜货 ”的他 ，不仅外貌上形似艺术家， 而且在思想上颇有哲学家的神韵， 把自己数十年的投资经验浓缩为“慢即快，少即多，越不繁，越不凡”。最近，他还把这些年来在博客上的感悟结集为 《白话投资》一书。趁着李驰来京出席新书发布会的机会，《红周刊》记者对他进行了专访。
在市场恐慌中捡便宜货
《红周刊》：市场连续暴跌，当前人们最关心的是，美国次级债对A股的影响究竟有多大？ 中国经济会不会与美国“脱钩”？
李驰：希望它能“脱钩”吧。过去几年， 美国经济的增长一直比较缓慢， 而中国经济这些年来却很强劲地增长。长期来看，中国经济正在不断地与美国“脱钩”。
我觉得这次全球股市大跌与美国次级债有一定关系，不过，中国平安计划进行1600亿元的再融资应该是导火索。它运气不好，在这种时候发行可转债被市场诠释成重大利空了，如果提前3个月发行，说不定还是重大利好呢，就如万科A当初的增发一样。但是，这次暴跌不能怪中国平安， 而只能怨A股市场的估值过高。从价值投资的角度， 我感觉很难看到上涨空间了。 大盘蓝筹掉下去后
充其量再反弹到原位时， 可能很多人就想跑了。所以，我不知道靠蓝筹还能不能把指数带上去。不过，市场局部的热点还是有可能形成的，至于持续性怎么样我不好说。
《红周刊》：你说过，在非常冷清的时候买进股票永远不错。 价值投资者现在应该持股或是逃跑？
李驰：冷清的时候进场，热闹的时候离开永远是最好的办法。 在悲观的时候进场胜算的概率更大。大家怕的时候你进去， 可能是最好的买点， 但是反弹能不能持续也是入场前应该考虑清楚的， 谁也不知道明天市场是涨是跌。
如果你是一个价值投资者，我相信你现在不会问去或留这个问题。因为如果真的坚守价值投资，你可能早就离开了。 而如果你被高位套牢的话，你也不是价值投资者。什么是价值投资？用4毛钱来买1块钱的大蓝筹才是价值投资。
《红周刊》：按照你的理论，现在是不是H股更有投资价值？因为我知
道你很重视PEG。
李驰：你说的绝对没错。同样的PEG，H股公司明显比A股要便宜很多。 我也说过A股在5000点以上是没有投资价值的，现在才跌到一个相对合理的区间。关于内地和香港谁更有投资价值，我觉得不同的时期有不同的答案。从趋势理论来看，强势股票继续走强，弱势股票还是很弱，这样在短期内， 你买贵的东西赚钱快，买便宜的赚钱慢。 但是现在的情况是，每次跌得越多， 时间价值消耗得越多，很多人不敢去买港股了，你反倒有机会了。现在越来越多的人开始关注港股和美股了，但是动手买的人还很少，而我最喜欢买便宜货了。