编者按
冲上历史高位6000点后的A股市场，连日来大起大落，而“十一”期间连创新高的恒指，近日也在历史新高30000点附近上下折腾。除了两地指数之间微妙的联系，A股市场和H股市场间的关联个股，也表现出不同程度的“同声同气”。这种默契背后，隐藏着怎样的玄机？A、H股市场，到底谁是谁的影子，哪一块是更有油水的估值洼地？QDII资金入港节奏，有没有受到恒指“过山车”的影响？争议不休的A、H股估值差异，将会在多大程度上影响你我的投资？
在国际市场投资者质疑A股市场估值标准时，封闭式基金似乎再次成为A股市场的价值避风港，投资封闭式基金，会是一个明智的选择吗？与A股市场“同股同权不同价”的B股市场，还能在A股市场摇摆不定时吸引资金爆炒吗？
A股对H股存在的显著溢价，被认为是港股具有巨大投资价值的重要原因。但近来A股市场的大幅震荡，港股的“过山车”行情，都令市场此前就存在的估值论战进一步升级。如何判断A、H股价差是否合理，投资者又该如何把握投资机会？记者就此采访了中银国际首席经济学家曹远征、英国施罗德投资公司中国总裁高潮生和光大证券研究所所长李康。
价差幅度难有定论
《中国经营报》：造成A、H股价差的因素有哪些？如何判断其价差是否合理？
曹远征：A、H股价差的存在是因为内地市场和香港市场存在显著差异，这是由市场的分割性决定的。首先，国内资本市场流动性过剩，形成了资金推动型市场。而全球市场在次贷危机出现以后，流动性略显不足。其次，内地市场和香港市场的估值方法存在很大差异。人们常用的基于基本面的估值办法，在一个资金过于充裕的市场上已经不太可靠。而香港市场依然是按照基于基本面的估值方法来估的，这种估值差异导致投资者的预期也不一样，从海外来看，内地股市过高；从内地来看，海外股市过低。在人民币可自由兑换之前，价差现象会一直存在。
高潮生：多市交易的股票（即同一只股票在多个市场交易）在香港的股价应该比国内低多少或者高多少才算正常，主要取决于资本在两个不同市场中的流动情况。外汇管制是一道堤，它使得“水库”内外的水位不会持平。现在推出了QDII，内地的投资者将可以试点投资港股，但在大坝上有了几个泄流孔，短时期水库内外的水就会持平吗？
李康：A股和H股之间的价差不可能完全消除，但差距过大肯定是有问题的。总体来看，A股对H股溢价100%肯定不正常。但究竟到什么程度算过大，不同的投资者又有不同的判断依据。A股比H股价格到底高多少才算正常，目前并没有统一的标准。首先，同一家上市公司，A股价格普遍高于H股，但个别股票在一定时间段内也存在H股与A股价差持平甚至高于A股的现象。其次，同样的国际金融事件，对完全向国际投资者开放的H股市场的影响，一般来说会大于仅向内地投资者和少数国际投资者开放的A股市场。例如美国次贷危机发生时，A、H股价差大一些是能被接受的。第三，各个行业的区分也不一样。金融板块上市公司由于更国际化，价差会相对较小，房地产板块价差则略大。
新的游戏规则逐渐产生
《中国经营报》：统计显示，最近三年A、H股价差已经大大缩小，这一趋势在未来是否仍将持续？
李康：随着国内市场与国际市场接轨渠道的增多，价差缩小的趋势会越来越明显。但这并不等同于A股降低一点儿，或H股上升一点儿，A股价格就能逐渐与H股持平。这完全是一种简单化的想法，市场决不会这么简单运作。
高潮生：对于内地投资者而言，衡量香港股市价位高低的参照系是A股市场。但港股投资者是用一个全球资本市场的价位来评估香港市场。在香港市场上，最大的玩家不是内地资金，而是国际资本。他们的资金流入与流出决定着香港股市的价位高或者低，也影响着这种价差下一步的变化趋势。
港股直通车、QDII产品推出的消息被证实并逐步实施后，在H股这个以国际资本为主的市场上，一个新的市场被发现，一种新的游戏规则逐渐产生，一批新的资本慢慢渗透，而这种资金的注入，过去是根本不存在的，所以起初会有很多人关注这个游戏怎么玩。但不管怎么样，香港市场始终是国际资本市场的一个组成部分。
还应选择其他国际市场
《中国经营报》：在这个过程中，投资者可以把握的投资机会有哪些？
高潮生：投资者并不一定要知道哪个市场是被高估了还是被低估了，他们应该做的是要实现全球投资分散化。
对于内地投资者而言，如果想充分分散投资风险，投入香港股市无疑比仅参与A股市场是一个进步。但是这种做法仍未完全符合投资分散化的原理，因为相对于美国、欧洲等市场，H股市场和A股市场的相关性很大。因此，投资者还应该选择其他的国际市场。
正因为香港市场在更大程度上属于国际市场，投资者在投资决策时不要只是把A股市场作为一个参照系，来衡量香港市场的价位高低。否则，他会觉得港股任何时候都是便宜的，但其实，一个真正有国际化视野的投资者应该放眼全球。
由于多数投资者国际投资的经验和资讯积累仍不足，或者时间、精力有限，所以最好的投资办法就是依靠基金经理，参与QDII产品。随着投资者知识和经验的积累，同时下一批QDII产品也会修正早期QDII产品存在的欠缺，很多QDII产品的投资方向会慢慢地从香港市场走向更能将风险分散化的全球市场。反过来，投资者通过逐步研究QDII产品的投资组合，也会在不同市场市盈率等指标的对比中，在整个全球市场框架中来回答我们一开始提出的问题：A股或H股市场究竟是被低估了还是被高估了？
作者：巢新蕊