■张东臣
债券基金被称为熊市中的“避风港”。Ａ股指数被腰斩后，基金公司密集发行新的债券基金，鼓吹其“安全性”。
与去年仅发行２只债券型基金（总份额只有６１亿）相比，今年以来已有１８只债券型基金发行，募集规模也增长了近１０倍。去年底，有数家基金公司还利用自有资金申购了旗下的债券型基金。
然而，自从股市走熊以来，债券基金的收益却并不尽如人意。据统计，上半年债券基金整体收益为负数。收益最好的是国泰债券，收益为２．４９％，另外普天债券、融通债券净值增长率均超过２％。而收益较差的则是嘉实债券，净值下跌５％。偏债基金更是惨不忍睹，业绩最好的招商增利净值增长率为－４．５６％，业绩较差的基金如融华债券，净值增长率为－２０．８２％。二季度，债券型基金平均亏损１．４２％，偏债型混合基金平均亏损２０．４１％。仅有中短债型基金取得１．６％的正收益。
二季度末，债券基金总份额为１０４４．１７亿份，较一季度末下降８３．６８亿份，净赎回比例达７．４４％，位居各类型基金第一。有人分析说，这是由于投资者“浅套止损，深套死扛”的不理智行为所致——债券基金损失小，所以赎回反而更多。
在笔者看来，这种说法未必准确。因为，与股票投资者不同，债券基金持有人多为理性投资者，更倾向于追求安全、稳定的收益。如果国内债券基金具备其应有的特征——为投资者带来可预期的安全、稳定的收益，就不会出现净赎回的现象。相反，应该出现大量净申购。
基金从业者在责怪投资者不理性的同时，更应该反思。债券基金持有人们不奢望基金经理们能跑赢ＣＰＩ（上半年年化通胀率为７．９％），甚至不奢望能跑赢５年期的定存利率，但最起码收益应该为正，超过１年期的定存利率。收益为零甚至为负，无论如何也说不过去，应该向投资者道歉。
截至８月１日收盘，上半年以来取得正收益的债券基金仅有１６只，亏损的则多达１３只。
笔者认为，对那些有负众望的债券基金来说，失败的主要原因主要有三：
一、风格漂移。在股市上涨时，一些激进的债券基金经理通过在股市中冒险获得了超额收益。出于规模、排名的考虑，其他经理们也先后开始仿效。在牛市的疯狂期，债券基金纷纷提高持股比例，就连纯债券基金也纷纷修改契约，扩大投资范围，中短债基金则纷纷转型。或直接投资股票，或打新股，或参与增发，或积极配置转债，本来远离股市风险的债券基金偏离了方向，特征模糊。然而，股市的下跌幅度令基金经理们始料未及，许多增发的新股甚至ＩＰＯ的新股竟也跌破发行价。弄巧成拙后，有的基金经理一直在熊市中死扛，甚至“抄底”。尽管持股比例并不高，但亏损幅度巨大，亏损额还是超过了固定收益部分。总而言之，投机心理作祟是债券基金亏损的最主要根源。
二、误判大势。今年年初，基金经理们纷纷预测２００８年央行将继续加息，甚至会多次加息。因此，在债券操作上趋于保守，未能及时抓住机会，提高收益。
三、僧多粥少。目前，国内债券市场不发达，固定收益品种较少，投资工具也有限。尤其是今年以来，债券基金的规模迅速扩张，基金经理更是面临“僧多粥少”的窘境。