别在一季度和二季度各引发了一次阶段性调整，一季度的调整幅度为15%，二季度的调整幅
度为22%，这两次调整的压力更多的来自于获利回吐的压力。尽管沪综指冲上4300 点的中
国股市从静态估值水平来看已经不再便宜，但在考虑了未来2-3 年的成长性的基础上，我
们仍然可以选择出一批个股，中、长期持有它们的期望回报率仍然大大超过中长期债券的
收益率。也即从动态估值水平评估，中国A 股市场相对于国债投资仍然存在良好的投资吸
引力。
始于2005 年上证指数1000 点的牛市是加息背景下由基本面推动的牛市，它显著的特
点是“好公司具有好股价”。从过去三年角度来看，的确涨幅居前的仍然是质优股票占多
融通通利系列证券投资基金2007 年半年度报告
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数。但2007 年上半年特别是1 月中旬到5 月中，低价题材股成为市场的主力，涨幅巨大。
我们认为，质地优良的个股和低价题材股在大牛市的背景下均有表现的机会，但它们之间
存在巨大的差异：质地优良的个股如茅台、万科、沪东重机等涨一段，调整后均再创新高。
时间是好公司的朋友，拿着好公司的时间越长，亏钱的机会就越小，赚大钱的机会就越大。
而低价题材股往往在很短的时间内涨很大的幅度，但随后的调整常常以暴跌告终，5 月底市
场进入调整时大部分低价题材股出现了5 个跌停板甚至更大幅度的调整就是很好的证明。
一季度市场的振荡调整使市场热点从绩优股转向低价题材股，二季度的调整再次改变
了市场的重心，质优股再次获得市场的追捧。投资者的结构变化是造成这一现象的重要因
素，我们相信下半年增量资金将回流机构，基本面良好的投资品种胜出的概率更大。
第二、基金操作回顾
作为价值投资的坚持者，我们一直坚持中、长期持有质优品种的投资策略，即便期间遭
遇困难。上半年我们基本保持组合的稳定，具有持续成长能力的成长股以及仍然具有良好成
长性的蓝筹股是本组合重点配置目标。
今年年初，蓝筹成长基金在大比例分红获得大额申购后，由于资产配置上出现一定的失
误，上半年没能为广大投资带来满意的回报，作为本基金的投资管理人，我们深表歉意。第
二季度末本基金已经完成结构调整过程，我们适当提高了个股的集中度，增持中、长期重点
品种的配置权重。
第三、2007 年下半年投资展望
我们认为，至今年中期，中国股票市场正逐步完成从“恢复性牛市”向“结构性牛市”
的过渡。“恢复性牛市”主要靠股改、估值水平的提升加上业绩增长三轮驱动，当市场估
值水平达到均衡水准后，市场再向上拓展空间的推动力将更多的要依靠上市公司良好的业
绩增长。我们相信下半年市场将展开依靠基本面特别是业绩增长来推动的“结构性牛市”
的可能性很大，基于此，我们认为下半年时机选择的重要性将让位于结构配置，具有良好
成长性的投资品种将更受投资者的青睐。
股改的成功给中国股票市场带来重大变化，其中影响最深远的变化就是实业资本开始
参与股票市场的定价，这使得投资者运用实业的眼光来判断市场及个股的可投资性变得越
来越重要。
从产业的角度看，我们认为以金融、地产为主导的服务业；以装备制造为代表的先进制
造业、消费类资产以及资源性资产（如煤炭和有色）具有良好的投资吸引力，随着资源向优
势企业集中的趋势的不断强化，我们认为这些类别资产中各子行业的龙头优势企业值得重点
关注，市场最将给予它们更高的估值溢价。
第四、2007 年下半年操作计划
2007 年下半年，蓝筹成长仍然坚持精选个股的投资策略。随着股改成功以及市场化程
度的不断提高，我们坚信“二八”效应将在股票市场上逐步显现出来。具有领先优势的行业
龙头公司将更易于获得各类资源，利于扩大和巩固领先优势。从行业和板块方面，房地产行
业、证券行业、银行业及航空业均是本基金重点关注和配置的重要领域。基于实业的眼光，
我们认为这些资产在未来的半年中仍然有能力为我们带来不错的超额收益。
四、托管人报告
2007年上半年，本基金托管人在对融通通利系列证券投资基金的托管过程中，严格遵守
《证券投资基金法》及其他法律法规和基金合同的有关规定，不存在任何损害基金份额持有
人利益的行为，完全尽职尽责地履行了基金托管人应尽的义务。
2007年上半年，融通通利系列证券投资基金的管理人—融通基金管理有限公司在融通通
利系列证券投资基金的投资运作、基金资产净值计算、基金份额申购赎回价格计算、基金费
用开支等问题上，不存在任何损害基金份额持有人利益的行为，在各重要方面的运作严格按
照基金合同的规定进行。
2007年上半年，融通通利系列证券投资基金之一的融通蓝筹成长证券投资基金因证券市
场波动发生过不符合《证券投资基金运作管理办法》或基金合同所规定的投资比例限制的情
况，融通基金管理有限公司经本托管人以函件形式提示后，及时对融通蓝筹成长证券投资基
融通通利系列证券投资基金2007 年半年度报告
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金的投资组合进行了调整。
本托管人依法对融通基金管理有限公司在2007 年上半年所编制和披露的融通通利系列
证券投资基金年度报告中财务指标、净值表现、收益分配情况、财务会计报告、投资组合报
告等内容进行了核查，以上内容真实、准确和完整。
中国工商银行资产托管部
2007 年8 月20 日
五、财务会计报告（未经审计）
（一）融通债券基金财务会计报告
1、会计报表
融通债券证券投资基金
资产负债表
二〇〇七年六月三十日
单位：人民币元
附注 2007 年6 月30 日2006 年12 月31 日
资产：
银行存款 14,696,285.71 6,411,003.51
清算备付金 872,106.42 270,960.19
交易保证金 109,733.30 250,000.00
应收证券清算款 -- --
应收股利 -- --
应收利息 5（1） 2,847,429.58 3,279,117.85
应收申购款 37,485,312.27 1,473,841.27
其他应收款 -- --
债券投资市值 264,177,904.84 265,201,208.93
其中：债券投资成本 263,019,395.86 264,537,220.46
买入返售证券 -- --
待摊费用 -- --
其他资产 -- --
资产总计 320,188,772.12 276,886,131.75
负债：
应付证券清算款 -- 1,437,967.98
应付赎回款 22,366,054.98 1,853,674.44
应付赎回费 48,958.64 2,110.11