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| 张大伟 漫画 |
基金超配的重仓股股票组合总体上能够较大幅度的跑赢市场与低配的股票组合
低配的重仓股股票组合优于市场表现
所有重仓股的股票表现稍优于市场
⊙华泰证券 胡新辉
基金重仓股能否跑赢市场？超配的股票是否就比低配的股票收益差？能否依据基金重仓股进行股票投资组合的构建？这是本报告所要解决的问题。
数据与方法
时间期限是2004年6月至2008年8月，以一个季度作为时间单位。研究的样本是所有开放式偏股型基金的重仓股，即季度报告中披露的前10大股票。计算每个季度末的全部A股流通市值以及基金股票投资的市值，计算出基金股票投资占全部A股流通市值的比例作为基金的标准配置，比标准配置高20%的称为超配股票，低30%的称为低配股票。分别计算超配股票与低配股票各下个季度的收益率，组合收益率以简单算术平均计算。
结果
基金超配的重仓股组合总的来说，表现良好，2004年6月至2008年8月总的收益是152.17%，同期沪深300指数收益是114.11%，不但跑赢了沪深300指数，也跑赢了低配的股票组合，说明基金在选择重仓股反面，是具有相当的选股能力的。低配的股票组合收益是126.64%，考虑到沪深300并不包括红利再投资，因此基本与沪深300相差无几，但低配组合收益低于超配组合收益，四年总的收益低了26%。
统计了所有基金重仓股的算术平均收益，总体来看，可以跑赢沪深300指数平均每季度为1.42%，折合为年均超额收益5.6%，考虑指数红利再投资的话，年均超额收益为4%左右。考虑到基金的各种额外费用，基金总的重仓股收益与市场是接近的。
结论
基金超配的股票组合总体上能够跑赢市场与低配的股票组合。低配的股票组合稍高于市场表现。各个季度间的波动较大，表现出循环的趋势。总的来说，基金重仓股可以跑赢市场，具有相当的选股能力，原因也有可能基金重仓股具有某种示范效应，使得整体市场看好基金重仓股。如果将整体市场看做是平均投资者的话，基金超配的重仓股确实可以击败市场。所有重仓股的收益并不能显著地击败市场。最后要指出的是，本报告仅仅包括各个基金季度报告的前10大股票，并不包括基金投资的所有股票，而且是将所有开放式偏股型基金看做一个总体。至于基金是否所有股票总体上能否跑赢市场，以及个别基金重仓股表现如何，本报告并不涉及。本报告也再次验证了，资产配置的重要性远远大于个股的选择。对于普通投资者来说，不妨选择基金超配的重仓股作为投资的依据。
表1 各季度基金股票超配，低配比例上下限
季度 流通A股基金股票标配超配低配
市值(亿元)投资市值比例比例比例
(亿元)
2004年6月11477.56729.83836.36%8.27%3.18%
2004年9月11773.551065.0759.05%11.77%4.53%
2004年12月10697.691100.910.29%13.38%5.15%
2005年3月9912.971132.1611.42%14.85%5.71%
2005年6月9110.251141.3612.53%16.29%6.27%
2005年9月9787.541126.6111.51%14.96%5.76%
2005年12月9744.981222.5512.55%16.32%6.28%
2006年3月113221117.979.87%12.83%4.94%
2006年6月15611.81342.028.60%11.18%4.30%
2006年9月16749.191898.0211.33%14.73%5.67%
2006年12月23492.033691.2715.71%20.42%7.86%
2007年3月37188.166282.3216.89%21.96%8.45%
2007年6月53309.9111449.4421.48%27.92%10.74%
2007年9月82568.9121321.4925.82%33.57%12.91%
2007年12月90423.5622842.0925.26%32.84%12.63%
2008年3月74467.6416754.122.50%29.25%11.25%
2008年6月58167.2112519.8521.52%27.98%10.76%
表2 基金超配，低配股票组合收益比较
季度 低配超配沪深300超配跑超配跑赢
赢低配沪深300
2004年6月4.60%12.46%2.86%是是
2004年9月-8.68%-3.94%-9.85%是是
2004年12月-10.13%1.28%-5.78%是是
2005年3月-7.70%-7.88%-6.74%否否
2005年6月8.44%6.29%4.40%否是
2005年9月0.96%1.32%0.66%是是
2005年12月16.77%18.82%14.90%是是
2006年3月44.70%40.64%31.37%否是
2006年6月2.46%2.70%0.67%是是
2006年9月21.74%43.26%45.45%是否
2006年12月48.48%24.48%36.29%否否
2007年3月29.74%50.26%35.31%是是
2007年6月44.97%38.47%48.26%否否
2007年9月-2.94%-17.33%-4.35%否否
2007年12月-19.59%-26.93%-28.99%否是
2008年3月-31.33%-26.08%-26.35%是是
2008年6月-17.18%-18.32%-17.29%否否
总收益126.64%152.17%114.11%是是
表3 所有基金重仓股股票收益比较
季度 基金重仓股平均收益沪深300
2004年6月7.03%2.86%
2004年9月-6.64%-9.85%
2004年12月-4.13%-5.78%
2005年3月-7.34%-6.74%
2005年6月8.22%4.40%
2005年9月2.07%0.66%
2005年12月17.17%14.90%
2006年3月47.64%31.37%
2006年6月2.96%0.67%
2006年9月26.72%45.45%
2006年12月42.58%36.29%
2007年3月34.65%35.31%
2007年6月43.59%48.26%
2007年9月-3.63%-4.35%
2007年12月-20.45%-28.99%
2008年3月-28.82%-26.35%
2008年6月-16.63%-17.29%
平均收益8.53%7.11%