第一讲 证券投资基金及其分类
随着中国股票市场的转暖，证券投资基金越来越多地得到投资者的关注。随意翻开一份商业类的报纸，在以往“股票”版面的基础上，又增加了专门的“基金”版面，上面列举了超过300只证券投资基金产品的净值及净值增长率。尽管这个数字不足美国市场的三十分之一，但其增长速度足以令人瞠目。了解证券投资基金的含义、分类、作用以及优势和不足是投资者投资基金产品的前提。本讲首先介绍证券投资基金的基本常识及其分类。
什么是证券投资基金
对证券投资基金的称谓在各个经济地区有些区别。在美国，投资基金被通称为“共同基金”或“投资公司”；在英国和中国香港则称为“单位信托基金”或“集合投资计划”；在日本、韩国和中国的台湾习惯称其为“证券投资信托基金”；在中国大陆，通常统称为“证券投资基金”。
将资金集中起来进行投资的想法最早产生于19世纪中叶的欧洲，一般认为，最早的投资基金是1868年设立于英国的“海外及殖民地政府投资信托”。尽管投资基金起源于英国，真正的发扬光大却是在美国。美国基金业发端于19世纪末、20世纪初，美国第一只集合性的基金是产生于1893年的哈佛大学教职工基金。1924年，由3位证券高管创办的马萨诸塞州投资者信托被公认为世界上第一支开放式基金，该基金在起步的时候只有5万美元，到1924年底资产达到29.2万美元，投资者人数则达到200人左右。早期的基金普遍为封闭式，且大部分负债较多，投资限制不严格。尽管上世纪20年代是美国基金市场的繁荣时期，但是由于陋习与弊端遍布，这种繁荣转瞬即逝，大部分投资公司在1929年美国股票市场大崩盘和经济大萧条的危机中遭受到了灭顶之灾，证券投资基金的信誉更是一落千丈，直到《1933年证券法》、《1934年证券交易法》和《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问公司法》颁布后，基金行业才日益规范。当时的美国人绝不会想到在几十年后的今天，基金行业已经成为金融领域发展最快、最具活力的子行业，基金业成为一个巨大的金融产业而得到迅速的发展。
投资基金是一种投资制度和投资方式。按照业界公认的定义，证券投资基金是指通过信托、契约和公司的形式，通过发行基金证券或份额将社会闲散资金募集起来，形成一定规模的信托资产，交由专门机构按照投资组合的原理进行证券投资，按照出资比例分享投资收益的一种投资工具。各国和地区对证券投资基金有不同的称谓，美国称为共同基金，英国和我国香港特别行政区称为“单位信托基金”，日本和我国台湾地区称为“证券投资信托基金”，我国内地通常称之为证券投资基金。
纵观各国金融市场的发展历程，金融中介机构的发展遵循了银行业、保险业、投资管理业的顺序。以证券投资基金业为代表的投资管理业的发展是金融业走向成熟的标志；在我国目前整个社会行业分工中，金融行业的薪酬水平在各个行业中属于平均水平最高的，而基金业的平均薪酬又是整个金融业中最高的，证券投资基金行业属于典型的人力资本密集型的行业。
在资金关系上，证券投资基金是专门用于证券投资的独立核算的资金，它体现出来的是—种信托投资方式。在契约型基金中，基金投资人是基金资产的委托人和受益人，基金管理人和托管人则是基金资产的受托人，投资人与其他各当事人之间是信托(契约)关系。在公司型基金中，表现形式略有不同，投资人与基金管理公司之间是所有者的关系，基金公司与其他各当事人之间则是信托关系，总的来看也还是体现了所有权(股东)关系基础上的信托关系，是“万变不离其宗”。投资基金的资金独立与基金管理人和托管人的自有财产，基金管理人、基金托管人因依法解散、被依撤销或者被依法宣告破产等原因进行终止清算时，基金财产不属于被清算财产之列。
基金管理者并不承担经营风险，投资人按照投资比例承担有限风险责任、支付管理费用并分享投资收益。基金管理人的职责是使资产保值增值从而赢得投资人的认可。在投资人、托管人和管理人之间的三角组合关系中，可以说管理人的作用最为重要，因为基金的投资回报主要取决于管理人的经营业绩。因此，管理人必须由具有广博的理论知识和丰富的实践经验的投资专家担任，他们通过对市场状况进行周密的分析研究，制定出切实可行的投资组合与策略，可以确保有效地投资运作，努力达到基金资产稳健增值的目的。
资产的管理职能与保管职能互相分离。资金由基金管理人管理，但基金财产在基金托管人手中，基金管理人并不实际掌握基金财产，也没有权利从基金托管人手中取走基金财产。同时，基金托管人掌握着基金财产，但并不能具体进行投资运用。管理职能与保管职能分开有利于各机构间的相互监督，防止将基金财产挪作他用，以确保投资者的利益。
专栏1.1 证券投资基金的局限性
（一）证券投资基金是一种间接性投资工具，投资于基金等于失去直接参与证券投资和其他行业的机会，在单边普涨性牛市中，证券投资基金的短期收益可能会比其他直接投资所获得的回报低。
（二）证券投资基金可以分散投资，降低风险，但不能完全消除风险，尤其是系统性风险。同时，风险与收益始终是相对的。由于投资基金通过组合投资风险，必然以降低预期回报率作为代价。
（三）购买基金不同于银行存款，可以随时兑现，申购、赎回均需要缴纳一定费用。投资者如果频繁买卖基金，所支付的手续费可能很高，因而增大了投资成本。一般认为，证券投资基金适合于作中长期投资，而不宜作短线炒买炒卖。
为什么需要证券投资基金
证券投资基金魅力在于它具有股票、债券、银行存款以及信托产品等金融工具没有的综合投资优势。
（一）基金与股票、债券的差异
股票反映的是所有权关系，故购买股票后就成为公司的股东；债券反映的是一种债权关系，购买债券之后就成为债权人；基金反映的是一种信托关系，购买基金份额后就成为基金的受益人。股票和债券都是直接投资工具，所筹集的资金通常运用于实业领域；而基金是一种间接投资工具，投资对象通常为有价证券等金融工具。
简单地说，股票就是投资人对某个股份公司投入股本的证明。它证明的是对股本的所有权，也证明了相应的分享与承担收益和风险的权利与责任。股票的构成有面值、市值、股息、红利、股权这五个基本要素，它是一种永久性证券。股票投资者是公司财产的所有者，它拥有公司经营管理的权利，只要公司不倒闭，投资人可以永久性的持有股票，分享利益。由于投资者对资本增值的预期相对风险的规避远较对所有权的关注更甚，因而当他所拥有的股票市场表现不佳或公司经营面临问题时，投资者就将迅速在二级市场转让股权。股票这一流动性特征使股票的市场风险和投机特性暴露无遗，所以，准确地说股票更是一种高风险、高收益和有较大投机价值的证券。
债券的本质是一种负债和借款证书，它是发行人的资本证券，是投资人的收益证券。债券的收益基本是一种确定的收益，它的增值有两个方面，即债券利息和资本利得。由于债券体现的是一种债权债务关系，它在二级市场上的流动性与风险性直接与债券发行单位的资信程度有关。一般来说，资信程度越高，流动性越强，风险就越小。债券的构成要素中，期限和利率是两个重要的概念，它决定了债券在有价证券市场上独特的魅力。随着债市的逐步发展成熟，债券的种类也越来越多，被投资者所习见的有政府债券，公司债券，金融债券，企业债券等。债券具有约束性特征，到期必须偿还，因而债券的周转率低，收益稳定，风险小，投机性弱．
一方面，一般个人财富有限，无法通过持有大量股票进行低成本的组合管理；另外一方面，在投资股票方面，普通的个人投资者不够专业同时精力有限，对风险分散和承担能力不够，证券投资基金集合大众资金化零为整、专家管理、组合投资的新工具可以弥补以上两点不足。它保证了投资者资本的安全、流动、收益，并且以规模势力大、专家经营、组合投资等优势，帮助投资者规避了风险。投资基金随技术、管理、信息和理论的进步，越来越显示出其巨大的投资价值。对于投资者来说，也许无需去了解资产组合原理，在投资基金发展史中，各种先进的资产管理技术就能分享股票市场的高收益，购买基金享受机构的专业服务，省心省力，好像为你的投资聘请了一套智囊和操作班子。基金的决策程序又为宏观监管层所监督，你没有任何顾虑，使你的投资省心省力又不盲目迷失。
基金相对于债券的主要优势在于其收益性较好，对于投资者来说，这是实实在在的益处。比如1991年，香港股票基金回报率达40.5%，远东认股权证基金回报率为37.8%，澳洲的股票基金回报率为27.7%，美国的20世纪增长投资者基金等25个基金在1976年至1981年这5年的收益增长率，最高者达465%，最低者亦达243%。中国投资基金虽起步较晚，但投资回报却普遍不错，尤其是在2006年和2007年的大好行情之下。
综合来看，基金相对来说是一种风险相对适中、收益相对稳健的投资品种。
（二）基金与银行存款的差异
由于我们国家开放式基金主要通过银行代销，许多投资者误认为基金是代销银行发行的，从而认为基金与银行储蓄存款没有太大的区别。很多人把基金等同于储蓄，甚至有人问银行工作人员这样的问题：“基金的利息是多少？”不同类型的基金风险和收益都不一样，只有货币市场基金的风险和收益可以和储蓄、国债、人民币理财产品相比较。实际上两者相差很大：
银行对存款是信用凭证，银行对存款人负有法定的保本付息责任。基金是受益凭证，基金管理人代替投资者管理资金，基金财产并不属于基金管理人，管理人并不承担投资损失风险。基金相对于银行存款的投资吸引力在于其收益性较高，尤其是在货币型基金其流动性可以与银行活期存款媲美，但是收益率普遍比活期存款高（部分货币市场基金的不规范行为导致收益率下降，详见第四讲）。我们千呼万唤的大众投资时代将随证券投资基金的到来而迈开坚实的步伐。
证券投资基金的分类
随着基金行业的发展，基金的种类日益增加，对基金进行分类认识显得格外重要。从投资者的角度看，投资者需要有一个明确的、可操作的，起索引作用的分类标准，以便在众多的基金中选择合适的基金；从基金评估研究机构的角度来看，不同基金的投资风格和投资策略不同，其收益和风险自然会有所不同，对基金的合理分类便于对基金的绩效进行合理的“苹果跟苹果的比较”；从监管部门来看，对基金进行明确的分类，有助于识别不同基金的特征，便于实施监管；最后，基金的合理分类也有利于基金的多样化发展。
基金多种多样，按不同的标准进行不同的组合可以有多重的分类。各国对于基金分类的做法有不同程度的差别，但大体采用两种基本的分类体系：
一是以美国为代表的分类、先将基金按其投资对象分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金几类，然后进一步根据投资目标、投资策略分类(比如股票基金里面分为积极成长型股票基金、收入型股票基金等)。这是目前的主流分类体系，绝大多数国家都是以这种方法进行分类的，只是具体包括的基金种类略有区别(比如中国台湾，是先将基金分为股票、债券股票平衡型、债券型、海外债券型四类，再进一步细分)。
另一种基金分类方法是英国式分类法，一般先将基金按投资目标分为收益型基金、成长型基金、平衡型基金．然后再进一步按投资于债券、股票等分类。
下面我们根据不同的标准介绍行业内几种普遍的分类：
（一）公司型基金和契约型基金
按照组织形态的法律形式不同，证券投资基金可以分成契约型基金与公司型基金，这是证券投资基金最基本的分类。美国的投资公司为公司型基金的代表， 我国目前基金管理公司发起设立的基金均为契约型基金。
公司型投资基金是指具有共同投资目标的投资者，依据公司法组成以盈利为目的、投资于有价证券的股份制投资公司。
这种类型的投资基金本身就是具有法人资格的投资公司。它通过发行股票或受益凭证来筹集资金,一般投资者购买公司股份后就成为公司股东。公司股东即投资者按照公司章程规定享受权利和履行义务,并根据投资效益取得股息和红利。公司型基金的组织形式与一般股份公司相同，即由股东大会、董事会、监事会和经理组成。公司型投资基金在结构上通常有四方当事人：
投资公司——基金的主体，发行人；
保管公司——基金的托管人，一般为指定的银行或信托公司；
管理公司——基金投资公司的顾问；
承销公司——基金投资公司的股票承销人。
契约型投资基金,又称为信托型投资基金,是根据一定的信托契约而建立起来的代理投资行为。它是历史最为悠久的一种基金 。契约型投资基金是以财产的信托为基础的,基金的运作是由受托者根据委托者的指示进行操作,而基金的受益人是不特定的大多数人。因此契约型投资基金有三方当事人：
委托人——基金经理公司,或基金管理人。
受托人——又称托管人,是投资基金的保管机构。契约型投资基金是以财产信托为基础的,因此基金的组成与运作必须符合经营与保管分开的原则,保持信托财产独立。受托人一般是由信托公司或银行担任的。
受益人——基金收益凭证的持有人。即以购买收益凭证的方式成为基金的实际投资者。
公司型基金和契约型基金相比较,其相同之处主要在于基金的组成与运作都是建立在经营与保管分开的基础上的。不同之处主要具体表现在以下几个方面：（1） 资金的性质不同。公司型基金的资金是公司法人的资本而契约型基金的资金是信托财产。（2） 资金运用方式不同。公司型基金依据公司经营方针运用资金 ；契约型基金依据基金契约运用资金。（3） 投资者的地位不同。公司型基金的投资者购买投资公司的股票成为投资公司的股东；契约型基金投资者购买投资信托的受益证券,只是契约关系的当事人。因此，契约型基金的投资者对资金的运用没有发言权,而公司型基金的投资者 ,由于是公司股东,对资金的运用享有股东表决权和监督权。
例1.1 基金契约中主要当事人
南方稳健成长证券投资基金
基金契约
基金发起人：南方基金管理有限公司
基金管理人：南方基金管理有限公司
基金托管人：中国工商银行
基金持有人：基金投资者自依基金契约的规定认购或申购了本基金单位，即成为基金持有人，其持有基金单位的行为本身即表明其对基金契约的承认和接受。
（二）开放式基金和封闭式基金
按照基金份额是否固定，基金可分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新投资；基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，投资者可以通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易，但基金份额持有人不得申请赎回基金份额，也就是不得向基金管理公司提出退回投资。封闭式基金的封闭期限是指基金的行续期，指的是基金从成立起到终止之间的时间。到基金合同终止时，基金解散，全部资产按照法定程序消算。
投资封闭型基金类似于普通股票交易,基金凭证的价格由市场供需状况决定,并不一定反映基金的资产净值 。在投资期间投资者中途不得抽回资金,基金公司所筹资金不以现金资产形式存放,可完全投资于其他证券,因而,投资收益往往高于开放型基金。当前,在金融市场发育比较成熟、投资基金发展历史较长的国家和地区,开放型基金远多于封闭型基金。但在投资基金事业刚刚起步的发展中国家,各项金融制度尚不健全,为了防止外来资本突然涌入或大量流出对资本市场的冲击,通常首先采用封闭型基金,待条件成熟后,才向开放型投资基金转变。我国目前就属于这种情况。
开放式基金的基金份额可以在基金合同约定的时间利场所进行申购或者赎回。投资者申购将增加基金份额，赎回将减少基金份额，因此基金份额总数和基金规模随着申购和赎回而不断变化。投资者可以根据市场状况和各自的投资策略进行申购或赎回。
开放型投资基金的优点主要有：（1） 基金销售手续费在招募说明书中已经写明,而且通常比通过市场买卖交给经纪商的佣金低；（2）对中小投资者来说,能按基金单位资产净值赎回,具有安全性和流动性两大优势；（3） 开放型基金对基金经理人有利。他们只负责经营,并收取赎回基金手续费 ,基金资产总额越大,单位基金交易数越多,其收取的手续费也就越多。所以,目前各国的大部分投资基金都是开放型的。
（三）成长型基金、收人型基金和平衡型基金
根据经营目标的不同，投资基金可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。成长型基金追求资产的长期增值，而不是追求资产在短期内最大增值，主要投资于具有良好增长潜力的股票，例如高科技股票等。所谓成长类股票是指企业发行的具有良好前景的股票,其价格预期上涨速度要快于一般公司的股票或股价综合指数 。发行这类股票的公司往往由于有新产品、新管理层,或整个产业类型趋于兴旺,并把其收入用于再投资,因此其资本增长速度一般快于国民经济和同行业的增长速度 。成长型基金经理人购买这种股票并适时卖出,即可以从中获取利益。由于成长型股票价格波动大，损失投资本金的风险也比较高，成长型基金被认为是风险较高的基金类型。
收入型投资基金追求的目标是在稳定的前提下,取得最大的当前收入 ,而不强调资本的长期利益和成长 。该基金的经理人通常选择能够带来现金利息的投资对象，其投资组合主要包括利息较高的债券、优先股和普通股。投资于这些类型的证券，投资收益较为稳定，但长期增长的潜力小，而且当市场利率波动较大的时候，收益稳定证券的价格容易大幅震荡，基金净值会因此而受到影响。
平衡型基金的投资目标是既要获得当期收入，又要求基金资产长期增值。平衡型基金把资金分散投资于股票和债券，分散于高成长股票与收益型股票，以保证资金的安全性和盈利性。它的投资策略是将资产分别投资于两种或者多种不同特性的证券上，在以取得收入为目的的债券、优先股、收益股和以资本增值为目的的高成长股之间进行平衡。平衡型基金的风险比较低，成长潜力也受到了限制。
（四）股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金
根据投资的对象比例侧重点不同可将基金分成股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。根据相关法规，60%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金，这种类型的基金是眼下最热门的基金，因为股市涨，它的收益增长也最明显；80%以上基金资产投资于债券的，为债券基金；投资于股票、债券和货币市场工具，并且股票投资和债券投资的比例不符合股票、债券基金的投资比例的，为混合基金，该类型的基金介于股票基金和债券基金之间；投资于货币市场工具的，为货币市场基金。
股票基金的主要投资对象是股票，购买股票基金的投资者必须承担较高的风险，因此他们要求的收益率也比较高。
债券基金投资于债券，它的投资目标侧重于在保证本金安全的基础上获取稳定的利息收入。债券基金中有一种以国债为主要投资对象叫做国债基金，国债的年利率固定，又有国家信用作为保证．因此这类基金的风险比较低。
货币市场基金是投资于期限在一年以内的存款证、短期票据等货币市场工具的基金。货币市场基金的收益率较低，风险也相对较低，流动性好．且类似于银行的活期存款可以随存随取，因此投资人可以利用其做短期资金投资。
混合型基金是指投资于股票又投资于债券的投资基金，没有明显的偏重股票或者债券。
（五）在岸投资基金和离岸投资基金
以筹资和投资地域为标准，可分为在岸投资基金和离岸投资基金。
离岸投资基金是指一国证券投资基金组织在他国发售基金份额，并将基金的资金投向本国或第三国市场以获取收益,它主要包括环球基金、区域基金和国家基金。在岸投资基金是指在本国募集资金专供国内居民和法人认购,并由基金管理公司对该国证券市场进行投资的技资基金。